2025年09月07日 22时14分06秒

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　　来源：券商中国

　　如果不是翻开历史，投资者很难想象：在短短几个月内，一种炙手可热的商品价格会从每株3万美元到跳水到十几美元甚至最后归零，让大量卷入其中的参与者沦为乞丐。

　　人类的本性都存在慕强，普通投资者容易被流行风向所吸引，但如果不问利润来自何方，那么直冲云霄的价格和令人艳羡的利润可能都会成为致命“绞索”。投资大师们不是因为天性保守，而是因为有意识地搜集足够多的反面案例，明白跟风投资背后的重大风险，才提出“不懂不做”，坚持不被流行的风向吸引，从而避免不可逆的伤害。

　　有人会说，为何不去利用一场泡沫？追逐泡沫所带来的财富看似很轻松，实则是天下最危险的事。这是因为泡沫的破裂往往是迅速而决绝，几乎无人可以全身而退。投资者须谨记巴菲特所说的：“搞金融和挤在剧院里不一样，你不能离开座位直接向出口跑去，你必须找到能够顶替你的位置的人才行，必须有人来跟你做交易才行。”

　　尽管整体的金融泡沫非常少见，但局部性的金融泡沫时有发生。然而，如果从历史的眼光来看，几乎所有的反面金融案例都显示：一场泡沫无论能吹多大，最终避免不了趋于归零的结局，而其中绝大多数参与者绝不仅会丧失纸面利润，而且会丧失自己的本金，那些通过借贷来参与泡沫的投资者更是陷入负债深渊。

　　在金融投资中，流动性会在你最需要的时刻消失。如果发生重大损失，这将改变你的人生，轻率的投资容易做出，但其带来的后果却会成为你不能承受之重。投资需要三思而后行，在考虑赚钱之前需要优先考虑损失的可能性。

　　泡沫之下潜藏“绞索”

　　人性的疯狂超出想象，一株本来没什么价值的郁金香球茎到1636年时价格相当于现在2.5万至3万美元，相当于“一驾新马车、两匹灰色骏马和一套完整马具”。

　　“不论贵族还是平民，或是农民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是烟囱清扫工和老裁缝女工，都在买郁金香。从上至下的各个阶级都把财产变现再投进郁金香市场中。房屋和土地被贱卖以获取现金，或者直接作为支付工具在郁金香市场上被低价出售。外国人很快也陷入这一疯狂的漩涡，于是钱从四面八方涌入荷兰。”查尔斯·麦凯在《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书中描述道。

　　毫无疑问，价格的每轮高涨都会吸引更多的投机者加入。与此同时，这也仿佛证明了价格的合理性，为价格的进一步上涨打开空间。

　　1637年，这场泡沫走向尾声，已经醒悟的人和焦虑不安的人开始脱身，没有人知道其中的原因：一些人看到他们脱手，也着急出售，由此引发了恐慌，价格迎来断崖式的跌落。要知道那些投机者中的一大部分还是用抵押财产的贷款购买郁金香的，他们要面临突如其来的财产剥夺甚至破产。

　　麦凯说，大量的商人几乎沦为乞丐，很多贵族失去家产，陷入万劫不复境界，这场灾难之后，人们极端痛苦，互相指责，到处寻找替罪羊，但这场灾难的真正原因是大众狂热和对金融规律的无知。

　　所有的金融泡沫都暗含了归零风险

　　对金融历史的轻视导致了泡沫一次又一次上演，人类不断重温教训。投资大师们对“不为清单”的重视程度贯彻投资始终，他们绝不去参与自己不明白的投资。

　　在“南海泡沫”中，牛顿损失了2.5万镑，这笔钱大概相当于今天的300万美元，由此留下了牛顿的那句名言，时常被人说起，用以提醒股市的风险——“我能算出天体的运行规律，却无法预测人类的疯狂”。

　　人们很难在金融泡沫中致富，这是因为人性难改，所有的人都不想错过发财的机会，想要等到最后一刻才撤离市场，然而此时已经来不及了。

　　追逐泡沫是踏上财富的不归路，巴菲特对此有清醒的分析。“他们明明知道，在舞会逗留的时间越久，南瓜马车和老鼠现出原形的概率就越高，但他们还是不舍得错过这场盛大舞会的每一分钟。这些轻佻疯狂的参与者都打算在午夜来临的前一秒离场。问题来了：舞会现场的时钟没有指针！”

　　投机看似天下最为容易的事，实则是最危险的事。总有一根针在等待着每个泡沫，当二者相遇的时候，新一波投资者会再次重温老教训。

　　任何金融泡沫都暗含了资金归零的风险，即使这次侥幸逃脱，下次参与金融泡沫的结果可能依然为零，再大的基数乘以零依然是零。

　　这就是重阳投资创始人裘国根曾说过的，运用在投资中，如果一种策略不具有“遍历性”，那么就意味着爆仓或出局的可能，投资就变成了危险的“俄罗斯轮盘赌”。

　　在任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变为现实的概率有多小，如果无视这种可能继续投资，资金归零的可能性就会不断攀升，早晚有一天，风险无限扩大，再巨大的资金也可能化为泡影，没有人能够逃得了这一切。

　　比赚钱更重要的事是要避免重大的不可逆的亏损，这也是投资大师们在过去几十年中从来不会被热点诱惑，从来不背离自己投资原则的原因。他们不是对新事物反应迟钝，而是深谙金融的历史，他们不想将自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲惨的人生。

　　A股“升温”，如何面对骤然而起的市场热度？

　　数据显示，剔除年内刚上市的新股，截至9月5日，年内已有381只股票翻倍。其中，10倍股1只，6倍股2只，4倍股4只，3倍股9只，2倍股48只（互不包含）。

　　投资的智慧与人生的智慧是一致的，投资大师们之所以能够业绩长青，是因为无论市场冷暖如何变迁，他们都能始终如一地处理好三件事：“自己的事”“他人的事”和“老天爷的事”。

　　投资的核心是，做好自己的事，不要被他人的非理性情绪裹挟，长期大概率能得到老天爷（市场）的超额收益奖励。

　　自己的事

　　在投资中，看懂生意的经验是可以积累的，属于可知范畴，那些成功的投资者日复一日地阅读年报，日复一日地进行调研和思考，就是在“重要且可知”的方向上努力。

　　那些在数十年的时间中取得长期复利的伟大投资者，无不是把投资的大厦建立在做好自己事情的基石上。他们选择自己能看懂的杰出公司、谨慎估值、不懂不做、不做超越自己承受能力范围的投资，这些都是投资者自己可以掌控的事情。

　　正如巴菲特的价值投资实践所体现的：如果将自己限制在一个相对有限且容易明白的行业，一个智力正常、见多识广、勤奋努力的人就能够以相当的精确度判断投资风险。具体而言，则有以下两点：

　　一是投资者要努力坚守自己了解的东西。这意味着，它们必须相当简单，并且经济特征稳定。如果一家公司的情况太复杂，或一直变化，那么，投资者就可能无法聪明到可以预测其未来现金流的程度。对于投资中的大多数人而言，他们懂什么并不重要，重要的是，他们知道自己不懂什么。一个投资者只要做出为数有限的正确的事，就可以避免犯重大的错误。

　　二是投资者需要坚持买入时的安全边际，如果一只股票的价格仅略高于其价格，投资者需要谨慎购买。格雷厄姆强烈主张的安全边际原则是投资成功的基石。

　　总之，最值得拥有的公司是那些在一个一直延伸的时期周期里，可以不断利用增量资本获得很高回报率的公司。与此相反，最糟糕的公司是那些必须或要求不断大量的资本投入，但回报率低下的公司。不幸的是，第一类好公司很难发现，大多数高回报的公司只需要相对少的资本，如果这类公司支付股息或回购股份，那么股东们将会从中受益。

　　他人的事

　　股市是由数以亿计投资者组成的市场，短期市场情绪变化则属于他人的事。对于同一家公司，在不同的市场时期，人们给出估值可能相差甚远。但如果投资者受他人情绪的影响，放弃自己的估值标准，则非常可能陷入灾难性的后果之中。

　　比如在2000年互联网泡沫中，美股给了互联网类公司极高的估值，但诸多泡沫公司的生命周期很短暂，即使其中优秀的公司也差不多花了10年以上的时间才化解了泡沫；而在2013年A股的那波牛市中，市场给予了移动互联等概念股上百倍的估值，但在2015年中期之后，这类公司的市值跌到只有高峰时期零头。

　　当身边的人都向一个方向跑，且貌似都赚了大钱，自己原地不动看起来很傻，只有具有极强心理学素养的人才能坚守自己的投资理念。“别人的财富增长速度比你更快，比如说，在投资高风险的股票上赚了钱，那又怎样，总是会有人的财富增长速度比你快，这并不可悲。”正如芒格曾说过的。

　　芒格还说，关注别人赚钱（比你）更快的想法是一种致命的罪行。妒忌真的是一种愚蠢的罪行，因为它是仅有的一种你不可能得到任何乐趣的罪行。它只会让你痛苦不堪，不会给你带来任何乐趣。你为什么要妒忌呢？

　　更致命的是，那些受到他人情绪影响，被市场潮流裹挟的投资者，当他们举起白旗的时候，往往会买在高点卖在低点，成为反面案例。

　　正如巴菲特所忠告的，“如果依赖股票的市场价格来对一家公司估值，你就更容易错失一些在市场低迷时买进、在市场活跃时卖出的机会。你不可能让市场替你思考，投资者明白这些工作必须亲力亲为。”“永远不要让市场价格短期波动左右你的判断，那样的话，原本可以利用好的差价反而会让你负债累累。”

　　“老天爷”的事

　　只要你长期设立比较高的投资标准，坚持做理性的事，“老天爷”（市场）一定会给你奖励。但奖励什么时候发放，却具有不确定性。理性会迟到但永远不会缺席。

　　长期来说，“市场先生”一定会干得不错，市场价格最终会反映公司内在价值，这也是价值投资的基础理论之一。当公司意识到自家股票价格偏低时会进行回购操作。大型公司和私募企业会经常关注并发现各种价值被低估的公司。市场参与者一旦意识到上述获利机会，往往会搜寻并买进价值被低估的股票，这一过程恰恰推动了股价上涨而填补价值缺口。

　　由于整体趋势以年化10%左右的水平始终向上，那么从长期来看，你就会在股票市场中取得不错的成绩，你大可不必理会反反复复的市场膨胀和市场回落，毕竟这是难以避免的。正如你所观察到的，沪指第一次攀上3000点是估值大泡沫阶段，本来就难以持续，而现在的3000点则是估值低洼阶段，相比其他大类资产具有吸引力，A股估值的底是在不断抬高的。

　　因此，我们学会把精力和时间放在“自己的事”上，不要被他人的非理性情绪影响，长期一定会得到市场的超额奖励。“买入定输赢”的含义是：股票市场通过发展很大程度上将决定我们什么时候是正确的；但是，我们对一家公司分析的准确程度决定了我们是不是正确的。换句话说，我们更应该关注将会发生什么，而不是什么时候发生。

　　（文章来源：券商中国）