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　　来源：中信建投证券研究

　　文|应瑛

　　稳定币是价值与法定货币或其他资产挂钩的加密货币，承担交易媒介、计价尺度甚至价值贮藏工具等左右，主要包括法币稳定币、加密货币稳定币、商品稳定币、算法稳定币以及混合稳定币等五类。稳定币发展已经从技术驱动与市场需求驱动的灰色发展阶段，逐步迈进合规监管全新阶段。香港、美国、欧盟、非洲等国家地区为稳定币的数字货币铸币权的规则制定展开激烈角逐。国内外巨头纷纷入局，加大稳定币业务布局。稳定币市场规模高速增长，跨境支付应用场景活跃度不断攀升，RWA有望成为未来区块链最重要的发展趋势之一。

　　稳定币作为连接传统金融与加密生态的核心枢纽，逐步迈进合规监管新阶段。稳定币是通过锚定资产或调控供应量来维持价值稳定的数字货币/加密货币，在虚拟世界中主要承担交易媒介、计价尺度甚至价值贮藏工具等作用，大致可以分法定货币挂钩稳定币、加密货币挂钩稳定币、算法稳定币、商品挂钩稳定币、混合型稳定币五种类型。自2014年以来，稳定币先后经历起步期、调整期、增长期，正式迈进监管期，有望开启规范化发展新阶段。

　　国内外产业巨头纷纷布局稳定币，“数字货币”铸币权成为全球角逐焦点。在监管方面，中国香港、美国、欧盟等国家地区为稳定币规则制定的主导权展开激烈角逐。在产业方面，国内京东、蚂蚁等巨头宣布入局稳定币，沃尔玛、亚马逊等跨国巨头近期已开始探索在美国发行自有稳定币的可能性，彰显稳定币未来市场发展潜力，“数字货币”铸币权成为全球角逐焦点。

　　稳定币市场规模发展迅速，跨境支付应用场景活跃度不断攀升，RWA有望成为未来区块链最重要的发展趋势之一。全球稳定币的市值已经超过2500亿美元，USDT与USDC占据接近85%市场份额，呈现出市场高度集中态势。跨境支付应用场景活跃度不断攀升，2024年处理了26.7万亿美元跨境支付交易量。RWA有望成为未来区块链最重要的发展趋势之一，2030市场规模有望达到16万亿美元。

　　1）监管政策不确定性。全球监管框架尚未统一，美国对算法稳定币限制严格，欧盟通过《加密资产市场监管法案》提出合规要求，部分新兴市场直接禁止交易。监管碎片化导致发行方合规成本激增，若政策进一步收紧，可能冲击稳定币流通规模与市场信任。

　　2）储备资产安全与流动性风险。法币抵押型稳定币依赖储备资产维持价值，但资产若配置于低流动性品种，市场波动时可能无法及时变现，引发挤兑。历史上曾出现储备资产透明度不足、甚至被挪用的情况，严重影响信心。

　　3）技术安全与系统风险。区块链技术支撑下的稳定币，面临智能合约漏洞、网络攻击、链上拥堵等问题。智能合约缺陷可能导致稳定币被盗，公链拥堵则会造成转账延迟、手续费飙升，降低其在跨境支付等场景的实用性。

　　4）市场竞争与替代压力。既面临银行跨境支付创新方案的竞争，又遭遇央行数字货币（CBDC）的替代威胁。CBDC 有国家信用背书，在信任度和监管适配性上更具优势，大规模落地后可能挤压稳定币市场份额。

　　5）宏观经济与信心风险。需求与加密货币市场热度、全球资本流动关联密切，加密市场剧烈波动或宏观经济危机，可能引发抛售潮，甚至形成 “挤兑 - 贬值 - 进一步挤兑” 的恶性循环，冲击整个产业。