2025年08月25日 23时37分01秒

　　中金发布研报称，看好舜宇光学科技（02382）延续盈利改善趋势，谨慎上调2025/2026年归母净利润3%/4%至36.2亿元/42.6亿元。当前股价对应25/26年P/E21.9倍/18.4倍。该行维持跑赢行业评级和目标价99.2港元，对应25/26年P/E27.4倍/23.0倍，较当前股价涨幅25%。

　　中金主要观点如下：

　　1H25业绩小幅超出该行和市场预期

　　舜宇光学公布2025年中报：上半年收入196.5亿元，同/环比+4%/+1%；归母净利润16.5亿元，同/环比+53%/+2%。业绩小幅超出该行和市场预期，主要由于：1）盈利能力改善明显。得益于手机镜头和手机摄像模组的高端产品占比提高，以及较高毛利率的车载业务增速较快，1H25公司毛利率19.8%，同/环比+2.6ppt/+0.5ppt，其中，光电产品毛利率为10.6%，同/环比+2.4ppt/+0.8ppt，光学零件毛利率为31.0%；2）分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元。

　　手机光学升级持续，公司延续产品结构优化策略

　　1H25公司手机相关收入同比增长2%，其中手机镜头/摄像模组ASP均有20%左右同比提升，主要系高端产品占比提升，例如1H25玻塑混合手机镜头收入同比增长超100%，大像面及潜望模组收入同比增长超20%，带动手机产品毛利率也同比改善。该行认为行业升级动能持续，公司凭借超高精密光学组装技术、超小型Molding封装技术等领先能力，有望继续将资源向单价更高、门槛更高的项目倾斜，并推动利润增长。

　　高阶智驾加速上车，驱动公司增长提速

　　1H25公司车载镜头出货量同比增长21.7%，车载模组收入同比增长约35%，该行认为主要系ADAS渗透加速。根据公司投资者日，全球平均单车镜头数有望从2024年的3.5颗增长到2025年的超4.3颗，而L2+汽车单车镜头数通常约11颗，该行认为市场扩容空间较大，同时伴有像素提升、超低反镀膜、主动清洁等技术升级，公司作为全球车载镜头龙头有望充分受益，其他产品方面，根据公告，公司8MP车载模组新获欧洲头部车企定点，激光雷达定点金额已超15亿元。

　　XR、手持影像、机器视觉等新兴终端多点开花

　　根据公告，XR方面，公司在AR领域实现虚拟成像镜片的成功试做，同时在AI眼镜成像镜头/模组领域保持领先地位。手持影像方面，公司抓住了旅游经济和软硬件创新下的终端产品破圈机遇，配合大客户量产镜头和模组。机器视觉方面，公司视觉模块不断拓展行业应用，割草机器人、仓储物流机器人的整机业务规模持续扩大。该行看好上述新兴业务打开公司远期成长空间。