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利来智造IPO分析
来源|时代投研
作者|雷映
编辑|孙一鸣
面对超5亿元短期债务资金缺口，苏州利来工业智造股份有限公司（下称“利来智造”）的压力不容忽视。截至2024年5月末，该公司名下的22项不动产仅剩下1项尚未被抵押。
利来智造于2023年12月29日申请深交所主板IPO，并于今年8月16日收到第二轮审核问询函。该公司主营产品为铝材及钢材金属剪切件、冲压件等，应用于汽车及家电领域。
时代投研发现，截至2023年末，利来智造负债总计29.61亿元，对应的资产负债率达70.59%，远高于同业均值。其中，该公司的短期借款高达13.21亿元，短期借款在流动负债中占比超50%；而同业可比公司的短期借款均不到4.5亿元，且短期借款在流动负债中的占比均值仅为11.10%。
需注意的是，截至2023年末，利来智造账面货币资金为8.79亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债合计金额为14.11亿元，资金缺口达5.32亿元，短期偿债风险凸显。
资产负债率和短期借款远高同业
利来智造主要产品包含汽车及家电用钢铝材剪切件，以及汽车车身部件、底盘件、座椅骨架及电视机背板等冲压件。最近三年，该公司的主营业务收入从30.04亿元增长至44.05亿元，年复合增速达21.10%。
利来智造在招股书中表示，公司抓住了新能源汽车行业快速发展的市场机遇，使得汽车零部件销售收入增长较快。随着业务规模不断扩大，公司对流动资金需求不断增加。
对于资金来源，利来智造则在招股书中指出，公司现阶段主要通过银行借款补充营运资金。
时代投研发现，最近三年，利来智造的利息支出从3313.25万元增长98.92%至6590.79万元，财务费用率均超1.10%，而同期同业可比上市公司的财务费用率均值不到0.2%。
招股书显示，2021—2023年末，利来智造的负债总额从15.18亿元增加至29.61亿元，年复合增速高达39.67%，远超同期主营业务收入年复合增速。同期，该公司资产总额累计增加了20.01亿元，其中72.11%来自负债。
负债规模的大幅增长也推升了利来智造的资产负债率。截至2023年末，利来智造的资产负债率达70.59%，同期末同业可比公司的资产负债率均值仅为43.87%。不难发现，该公司的资产负债率较同业明显偏高。
时代投研发现，利来智造高负债的背后，短期借款规模尤为引人注目。
招股书显示，截至2023年末，利来智造流动负债在负债总额中的比例高达83.87%，而短期借款（13.21亿元）在流动负债中的占比高达53.19%。同期，同业可比上市公司的短期借款规模均不到4.5亿元，短期借款在流动负债中的占比均值仅为11.10%。
9月6日、9日，就短期借款规模高于同行可比公司的问题，时代投研向利来智造发函并致电询问。该公司回复称，主要因为同行可比公司通过IPO及再融资等方式募集了较多资金，有效提升了偿债能力，公司融资渠道相对有限。
短期偿债压力凸显
从短期借款明细项目看，利来智造的保证借款、抵押兼保证借款规模均在最近三年翻倍增长。
招股书显示，2021—2023年末，在短期借款中，利来智造的保证借款从9000万元增长7.06倍至7.25亿元，抵押兼保证借款则从2.48亿元增长1.26倍至5.62亿元。而上述借款所对应的抵押物则包括该公司名下的不动产和生产设备。
首版招股书显示，截至2023年12月24日，利来智造及子公司共拥有21项不动产（土地使用权及其上的房屋/构建物所有权），其中19项处于已抵押。
第一轮审核问询函回复文件中所列示的抵押借款合同明细显示，除了不动产抵押，该公司还以其名下机器设备作为抵押担保，该借款合同将于2024年9月30日到期。
这意味着，如果利来智造不能及时偿还债务，或将面临相关抵押资产被处置的风险。那么，利来智造是否有足够资金及时偿还上述的短期借款？
招股书显示，截至2023年末，利来智造短期借款、一年内到期的非流动负债合计为14.11亿元。同期末，该公司账面的货币资金为8.79亿元，相对于上述一年内要偿还的债务金额尚有5.32亿元的资金缺口。
不难发现，利来智造的现有货币资金无法满足其短期还债需求。
需注意的是，今年上半年，利来智造新增了一项不动产，并以两项不动产进行抵押借款。
招股书显示，2023年12月24日至2024年5月31日，利来智造在苏州工业园区新增了一项面积为3.8万平方米的国有建设土地使用权。
第一轮审核问询函回复文件显示，2024年5月，利来智造以该项新增不动产作为抵押，与浦发银行吴中支行签订了合同金额为7000万元的借款合同。同月，利来智造还以名下鄂（2023）武汉市洪山不动产权第0069466号不动产为抵押，与中国银行签订了合同金额为3.5亿元的借款合同。至此，利来智造名下22项不动产仅剩1项尚未抵押。上述两笔新增银行借款的金额合计为4.2亿元。
若上述两笔新增借款均是用于借新还旧，那2023年末的短债偿还资金缺口尚差1.12亿元。
除了抵押贷款，利来智造业务经营的现金创造能力如何？
招股书显示，2021—2023年，利来智造经营活动产生的现金流量净额分别为3530.34万元、-7077.31万元、1.16亿元，波动较大。
假若利来智造2024年经营现金流净额能达到2023年的水平，获得超1亿元的现金净流入，并将账面所有货币资金及新增的两笔借款均用于偿还短期债务，叠加其仍有一项不动产尚未抵押，其或有望化解短期债务违约风险。
9月6日、9日，就偿债计划的问题，时代投研发函并致电利来智造询问。该公司回复称，公司收入稳定增长，为公司偿付债务提供有力支撑。截至2024年5月31日，公司及子公司尚未使用的银行授信额度为9亿元，公司在必要时可获取稳定的银行借款对将到期的抵押借款予以置换。
（全文2103字）
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