公司公告2023 年业绩：收入同增11%至143 亿元，归母净利润同增12%至10 亿元，符合我们预期。公司宣派末期股息8.0 港仙/股，对应全年派息率约50%。

主品牌跑步地位稳固，专业性持续提升。特步主品牌2023 年收入同增7%至119 亿元，慢于流水20%+的同比增长，主要因批发业务模式及加盟商积极的库存清理。特步主品牌持续深耕跑步品类，品牌力及专业性持续提升，位列2023 年中国重点马拉松赛事全局和破三跑者穿着率第一位。渠道运营持续优化，成人门店较年初净增258 家至6,571 家，最新9 代形象店占比超60%。特步儿童聚焦专业运动，在国家大力提倡体教融合背景下，2023年继续成为特步品牌增长动力，年内儿童门店净增183 家至1,703 家。

索康尼收入快速增长率先扭亏，时尚板块国内业务高增。专业运动板块中，索康尼强化与特步品牌的资源协同，跑步产品口碑持续提升，带动板块年内收入同增99%至8.0 亿元，快速的收入增长驱动索康尼2023 年实现率先扭亏。索康尼渠道聚焦高线城市的核心购物中心，其中一线及新一线门店占比达80%。时尚运动板块中，盖世威和帕拉丁在海外业务放缓情况下持续优化中国市场的产品和渠道，年内板块收入同增14%至16 亿元，其中中国内地收入同增224%。

功能性产品驱动毛利率提升，库存、现金流逐步改善。受益于毛利率更高的功能性产品占比提升以及时尚运动板块毛利率改善，2023 年公司毛利率同增1.2ppt 至42.2%。销售费用率同增2.7ppt 至23.5%，主要因公司广告营销及赛事赞助投入增加，及收入增长不及预期。管理费用率同降0.5ppt至10.7%。政府补贴2.8 亿元增厚利润（vs. 2022 年1.8 亿元），净利润率同增0.1ppt 至7.2%。库存周转天数自1H23 的107 天回落至2023 年末的90 天，同比基本持平。经营性现金流同比大幅增长119%至12.5 亿元。

公司计划发挥索康尼和特步主品牌的协同效应，巩固跑步领域领先地位，同时探索全球市场机遇。管理层指引2024 年公司收入同比增长10%+，主品牌利润率提升和新品牌盈利驱动净利润增长快于收入。

考虑行业竞争加剧，下调公司2024/25 年EPS 预测3%/3%至0.45/0.52元，当前股价对应9/7 倍2024/25 年市盈率，维持跑赢行业评级。暂维持目标价4.70 港元，对应9/8 倍2024/25 年市盈率，有3.4%的上行空间。

行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，原材料价格波动。

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