2026年01月13日 07时49分17秒

　　即使在机构投资管理最保守的角落，对杠杆的兴趣也在悄然回归。

　　所谓的多空扩展策略（或股票延伸策略，equity extensions）可将100美元的投资变为130美元的多头押注和30美元的空头押注，同时保持对基准的净敞口不变，给资产管理者更大空间，借助增加所看好股票的头寸并做空不看好的股票来表达观点。

　　在金融危机令各种形式的复杂交易名誉受损将近20年后，这种更为主动的积极投资风格正在复兴。据纳斯达克eVestment的数据，截至去年9月底，使用多空扩展策略的资产规模触及1526亿美元，与三年前的总额相比增长了一倍以上，也势将创下至少十年以来的最大年度增幅。

　　它所反映的是资产所有者越来越希望摆脱基准主导的掣肘。在如今AI驱动的市场上，数家科技巨头贡献了不成比例的投资回报，将主动型资产管理者框得更紧。比如，要超配一只看好的中盘股，他们常常必须削减对苹果、英伟达等公司的持仓。而对不看好的股票低配，如果它在指数中所占权重已经很小，那调整几乎毫无作用。

　　像Acadian Asset Management、Man Group和高盛资产管理公司这样的企业认为，多空扩展策略给它们逃脱这样的制约提供了一条出路。

　　Acadian客户咨询总监Seth Weingram表示，投资者都在问“将命运系在这些近期我们看到的少数几个驱动回报的股票身上，究竟让我多安心？”Acadian的总部在波士顿，在截至9月底的一年将多空扩展策略资产规模增加了近两倍，至49亿美元。“这种纯多授权所带来的局限比人们认识到的大地多。”

　　以典型的130/30策略为例，基金经理用卖空所得来扩大多头敞口，从而对看好的股票加码、做空不看好的股票，同时保持对股市的完整敞口，就像是“对冲基金轻量版”。其目的是重新拿回因为纯多头规定而失去的判断力和灵活性。

　　类似的便携式阿尔法策略（Portable alpha）也在逐渐受到欢迎。基金经理通过掉期或期货复刻某只基准，释放出资本用于另一套追求阿尔法的交易中。这种形式比多空扩展更加灵活，也可适用于更为广泛的策略 —— 例如多/空股票、趋势跟踪或多种策略的组合。

　　对于系统化基金而言，这些做法顺理成章，因为它们可以根据多空信号快速地将数千只股票进行排名。根据高盛主经纪业务去年发布的一份报告，截至2024年底，这类基金掌管全球主动扩展策略资产的85%。近期的宏观波动性也起到了助推作用：随着利率走高、全球的分化扩大了股市赢家和输家之间的距离，量化基金的表现也大体从疫情前的低迷中实现了反弹。

　　Jupiter Asset Management的系统性股票主管Amadeo Alentorn表示，公司220亿美元的量化部门正在考虑推出便携式阿尔法和150/50基金。

　　“有些机构投资者把这视为一种方式：在原本偏传统、仅限股票的授权框架里，获得更大的灵活性，”他说。“在这个非常狭窄的市场里，他们也把它当作给主动管理人更大施展空间、以争取高回报的办法。”