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2025年11月14日 04时22分20秒

　　在规模12万亿美元、为华尔街日常融资提供关键支持的市场中，流动性紧张的迹象不断加剧，越来越多市场人士呼吁美联储采取进一步行动来缓解压力。

　　美国银行、三井住友日兴证券、巴克莱等机构警告称，美联储可能需要采取措施，例如在短期融资市场提供更多贷款，或直接购买证券向银行体系注入资金，以缓解推高隔夜利率的流动性紧缩状况。

　　“美联储似乎只是因为近期的市场压力而逐步调整资产负债表政策，”道明证券利率策略主管Gennadiy Goldberg表示。“一些投资者认为，联储行动过于迟缓，可能让准备金变得短缺。”

　　近几周，一系列短期利率居高不下，从以国债作抵押的隔夜回购利率到美联储自身的政策利率目标，在过去两个月内四次上行。

　　其中，隔夜有担保融资利率（SOFR）甚至出现自2020年3月疫情高峰以来非加息周期中的最大单日波动。

　　造成市场紧缩的主要原因是美国国库券发行量增加，吸走了短期市场的现金，令银行体系流动性减少。

　　周三刚刚结束的政府停摆进一步延迟了联邦支出，从而削弱了流动性，而美联储持续进行的量化紧缩也起到了推波助澜的作用。

　　尽管美联储近日宣布自12月1日起停止减持国债，但市场压力依然存在。部分人士担心，政府恢复运作后也未必能彻底缓解资金紧张。最新数据显示，以回购为基础的基准利率进一步升至高于美联储支付给银行准备金的利率（IORB）的水平。

　　纽约联储负责证券投资组合的Roberto Perli周三表示，近期融资成本上升表明银行体系准备金不再“富余”，美联储“很快就会开始购买资产”。

　　美联储理事会发言人拒绝对此置评。

　　对市场参与者而言，这一信号令人欢迎。市场担心流动性不足可能引发波动，加大美联储控制利率的难度。在极端情况下，还可能迫使头寸被动平仓，波及被作为全球融资成本基准的美国国债市场。

　　不少市场老手仍记得2019年9月的教训。当时关键隔夜利率飙升至10%，迫使美联储紧急向金融体系注入约5000亿美元。

　　目前融资市场运作仍算平稳，美联储近年来设立的流动性支持机制有助于维持回购利率稳定。其中，美联储的常设回购机制（SRF）近几周被频繁使用。SRF允许符合资格的机构以国债或机构债作抵押借入现金

　　美联储对于缩表一直保持谨慎。今年4月在国会就债务上限僵局辩论期间，美联储曾放缓缩表节奏，以防财政部补充现金储备时进一步压缩银行体系准备金水平。

　　“可以说，2019年的情况是一场小灾难，”CreditSights美国投资级与宏观策略主管Zachary Griffiths表示。“近期融资市场的变化更像是一种受控信号，表明准备金已降至应当停止缩表的水平。”

　　预计未来几周市场压力将有所缓解，因为财政部计划减少每周国库券发行规模，而政府恢复支出后，更多停留在美联储的现金也将重新流入市场。不过，年末仍存在波动风险。银行通常在年底前减少在回购市场的活动，以改善资产负债表状况，这种“瘦身”往往会加剧年底的融资市场扰动。

　　克利夫兰联储行长Beth Hammack上周表示，官员们正在评估随着准备金接近“充足水平”后，哪些程度的市场波动是可以接受的。根据最新数据，目前银行体系准备金约为2.85万亿美元。

　　“我认为短期利率有一定波动是健康的，只要它们仍处在我们的区间内就行，”Hammack在纽约经济俱乐部表示。“也许25个基点的波动是一种健康的状态。”

　　与此同时，早年曾在纽约联储市场部门工作的达拉斯联储行长Lorie Logan上月表示，如果回购利率持续高企，美联储需要购买资产，并强调购债的规模与时机不应机械设定。

　　部分市场人士对融资市场应运行在哪个水平及政策透明度不足感到不安。

　　“到底希望货币市场平均运行在什么水平？什么才算对其的有效控制？”美国银行利率策略主管Mark Cabana说。“对于我们来说，回购利率自行纠正恐怕达不到美联储想要的结果。”