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2025-08-22 01:38:08
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  中金发布研报称,由于药明生物(02269)项目推进顺利以及经营效率提升,上调2025/2026归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1/47.1亿元,上调2025/2026经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1/55.8亿元。维持跑赢行业评级,当前股价对应2025/2026年经调整P/E为21.7x/19.6x。由于医药板块近期估值中枢上移,该行上调目标价10.8%至36港元,对应2025/2026年经调整P/E为26.3x/23.7x,较当前股价有20.9%上行空间。

  中金主要观点如下:

  1H25业绩超过该行预期

  公司公布1H25业绩:收入99.5亿元,同比+16.1%,持续经营业务收入+20.2%;毛利率42.7%,同比+3.6ppt;经调整EBITDA

  43.1亿元,同比+20.6%,对应利润率43.3%;经调整纯利28.4亿元,同比+11.6%,对应利润率28.5%。超过该行预期,主要因项目推进顺利、商业化项目爬坡、以及经营效率提升。公司上调2025年收入增速预期至14%-16%,同时指引盈利水平稳步提升以及自由现金流显著增长。

  CRDMO商业模式全面发力

  1H25,1)R:截至1H25公司累计为超过50个分子项目赋能,未来有权收取潜在里程碑付款以及3-10%销售分成,潜在里程碑付款订单达90亿美元。2)临床前阶段:收入41.5亿元,同比+35.2%,主要由研究服务和临床前开发项目收入转化带动。3)临床III期+商业化阶段:收入42.9亿元,同比+24.9%,增长主要得益于早期项目往后推进以及商业化项目持续放量,截至1H25公司有67个临床III期和24个商业化项目,2025年排期的PPQ项目为25个。

  项目数量及订单均仍处历史高位,为业绩增长增加确定性

  1)项目数量:1H25新签86个项目,其中超过70%为双抗、多抗和ADC,体现公司复杂分子技术实力。2)赢得分子:1H25获得9个,其中包括2个临床III期项目,且大部分来自美国。3)订单:截至1H25,3年内未完成订单约42亿美元,未完成订单总额达203亿美元,根据该行测算新签订单金额为2023年后新高,订单增长主要受益于临床后期项目推进、商业化项目爬坡和早期项目临床进展。

  全球产能建设有序推进

  1H25资本开支约19亿元,公司预期全年资本开支约53亿元。1)新加坡:模块化生物制剂(DP)生产厂启动建设,模块化原液(DS)生产厂已处设计阶段。2)爱尔兰:MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产,MFG7完成第2个12kL规模PPQ生产。3)美国:MFG11建设持续推进中,可提供R-D-M端到端服务。4)中国:杭州15kL原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产,成都微生物商业化基地正式启动建设。

 

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