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2025-08-21 14:35:22
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  中金发布研报称,考虑到泡泡玛特(09992)IP、品类、区域共振,上调25/26年经调整净利润预测13%/15%至110/141亿元,现价对应25/26年36/27倍经调P/E。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测调整上调目标价12%至370港币,对应25/26年42/32倍经调P/E,有17%上行空间。

  中金主要观点如下:

  1H25经调净利润超该行预期

  1H25收入138.8亿元,同增204%,基本符合预告,期内溢利46.8亿元,同增386%,超此前预告(+350%),经调整净利润47.1亿元,同增363%,略超该行预期。在全球化、集团化战略推进下,公司品牌及旗下IP全球认可度快速提升,业绩增速、盈利能力进一步向好,1H25收入利润均超24全年。

  品牌全球破圈,传递多元潮流文化,四大区域快速增长

  分区域看,中国/亚太/美洲/欧洲及其他营收分别实现82.8/28.5/22.6/4.8亿元,同增135%/258%/1142%/729%,门店数量相比2024年末分别增加12/5/19/4家至443/69/41/18家,亚太加强精细化运营,美国市场快速拓展覆盖范围,欧洲深化区域总部建设,提前布局剑桥等地标门店;线上方面,抽盒机、内容电商等各渠道效能提升,34个国家上线自研APP(登顶美国APPStore购物榜),搭建消费场景,各区域线上均实现更快增速,占比分别为36%/38%/59%/33%。

  IP矩阵“一超多强”,品类多点开花

  1)IP方面,1H25五大IP营收破10亿元、13个IP营收破亿元,THE MONSTERS/MOLLY / SKULLPANDA/ CRYBABY /DIMOO分别同增668% /74% /112% /249% /193%至48.1 /13.6 /12.2/12.2/11.1亿元,THEMONSTERS跻身世界级IP行列,收入占比34.7%,星星人等新锐IP增势迅猛,2H24推出后1H25规模即达3.9亿元,针对多元风格IP公司采取差异化运营,IP生命力进一步提升,业绩会上管理层亦再次表达对IP健康度的重视。

  2)品类方面,毛绒/手办/MEGA/衍生品营收分别同增1276%/95%/72%/79%,毛绒为10个IP推出近20款产品,款式、尺寸、材质不同,毛面料亦升级,增加可玩性,实现收入61.4亿元,占比提升34.4ppt至44.2%,手办占比持续下降至37.3%。1H25内地即新增会员1304万人至5912万人(24全年增1173万人),复购率突破50%。

  盈利能力提升速度超预期,看好长期空间

  1H25公司毛利率实现70.3%,同比提升6.3ppt,主因海外占比以及供应链议价能力提升;经销及销售/一般及管理费用率同降6.7/4.0ppt至23%/5.6%,经调整净利率33.9%,同/环比提升11.6/5.8ppt,经营杠杆持续释放。展望后续,该行认为公司海外存在“再造不止一个泡泡玛特”机遇,单一IP远未及天花板并有望迈向全球超级IP,积木、饰品、乐园及内容生态等有望打开业务上限,继续看好公司长期空间。

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