出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　过去几年，休闲食品行业公司整体表现不佳，需求端疲弱、渠道变迁、竞争激烈是主要原因。

　　盐津铺子是为数不多业绩持续高增长的公司，复盘盐津铺子的增长路径，主要在于公司抓住了休闲零食渠道变迁的红利，将销售渠道从直营商超切换到电商、量贩零食店及经销商渠道。去年下半年以来股价也表现亮眼，创出新高。

　　但是需要注意的是，盐津铺子面临毛利率持续下滑，持续的资本开支蚕食现金流的问题，而且2024年以来营收增速明显收窄，公司的高增长能否持续，可能是接下来需要关注的问题。

　　盐津铺子增长逻辑是什么？

　　近几年，在需求端增速放缓的背景下，休闲食品公司业绩普遍较为疲弱。2023年11家上市休闲食品公司中有6家收入下滑，2024年收入下滑家数缩窄至4家，2025年一季度再度增至6家。

　　不过仍有少数公司实现了逆势增长，其中盐津铺子、劲仔食品从2023年到2025年一季度均保持了快速增长。盐津铺子股价更是创出新高，从2024年7月底到2025年6月初，股价涨幅超过170%。

　　复盘盐津铺子的增长路径，主要是抓住了渠道变革红利，在这个过程中顺势推出爆款大单品，引领了增长。

　　盐津铺子靠直营商超起家，2017年直营商超收入占比超过53%，是核心收入来源。盐津铺子直营商超客户主要是大型连锁商超如沃尔玛、家乐福、大润发等及国内大型连锁商华润万家、步步高（维权）、永辉、天虹百货、人人乐等。

　　但是到了2021年前后，商超人流量开始下滑，同时社区团购、直播电商、量贩零食店等多元化渠道崛起，传统线下渠道及电商渠道开始被颠覆。

　　2021年左右，盐津铺子开始转型，果断关闭低效中岛，部分商超和门店转由经销商经营。同时开拓零食量贩渠道和电商渠道。公司直营商超收入占比也一路下滑，2024年已经萎缩至3.55%。电商渠道收入占比则从6.56%增长到21.86%。量贩渠道具体收入金额年报未披露，根据东兴证券研报数据，2023年量贩渠道收入占比达到了21%。电商和量贩零食店成了这两年主要的增量来源。

　　除此之外，下沉的经销渠道近几年也快速增长，填补了直营商超的缺口。根据东兴证券研报数据，2023年经销渠道收入占比约在50%左右，经销渠道主要覆盖三四线市场。

　　从某种程度来说，这一轮量贩零食渠道及直播电商对传统渠道的颠覆，给部分企业提供