（本文作者赵伟，申万宏源证券首席经济学家；陈达飞，首席宏观分析师；赵宇，高级宏观分析师）

　　时隔4年，特朗普全胜归来，取得“压倒性胜利”。特朗普政治资本与行政效率或远超第一任期，2.0时代或寻求更大变革，在经济、移民、对华、政府改革等领域的政策措施或更具攻势。

　　一、美国“红移”：特朗普政治资本空前壮大，2.0时代政策基调更鹰派

　　特朗普政治资本空前壮大。特朗普大选取得压倒性胜利，在共和党党内及全国的号召力增强，政治资本空前雄厚。共和党在全美国2300个县的优势扩大，在各类少数族裔群体的支持率均提升，不仅巩固了自身的农村基本盘，在城市选民的支持率也出现扩大。

　　特朗普2.0政策基调或更加“美国优先”。选举结果清晰地显示，美国选民对现状极度失望，迫切希望看到重大变革，要求一个更强硬的领导人。这意味着特朗普或更坚决地推行保守主义理念，在经济、移民、外交、政府改革等方面采取更具攻势的措施，完成1.0时期未竟事项。

　　特朗普2.0政策手段或更为强硬。特朗普已完成对共和党的改造，将个人意识形态嵌入共和党的官方立场中。下一阶段，特朗普或进一步强化行政权力的集中，加强对政府部门及高级官员的控制，削弱国会的监督和制衡作用；推动立法，改变选举规则以巩固并延续自身的权力。

　　二、特朗普2.0内阁：鹰派主导、政策一致性加强，贸易战缓冲垫或消失

　　特朗普2.0内阁成员以非建制派为主，对华更加鹰派、政策一致性和执行力加强。截至11月19日，特朗普已宣布13名内阁人选，其中国务卿卢比奥、国防部长、国土安全部长等均为对华鹰派，在政策思想上与特朗普高度对齐，上一任期内阁动荡的局面或有改观。

　　内阁在两个层面对特朗普施政产生影响：一是政策落地时间。重大政策一般在对应部长就任后2-3个月内推出。特朗普1.0时期耗时4个月完成组阁，延缓了政策速度。今年，特朗普公布内阁人选速度达到1968年以来最快，预计明年内阁就任及政策出台节奏或将大幅提速。

　　第二个层面的影响是政策实施方式，尤其是贸易政策。上一任期，温和派财政部长姆努钦与鹰派贸易代表莱特希泽共同负责对华贸易谈判，对贸易战起到了部分缓冲作用。今年两部门候选人均主张对华关税。此外，特朗普2.0内阁或加速停援乌克兰，加强非法移民驱逐力度。

　　三、特朗普2.0施政节奏：施政三阶段或重演，贸易战落地可能加速

　　特朗普1.0政策可分为三大阶段。第一阶段：快速兑现竞选承诺，树立“美国优先”立场，但政策长期效果较为有限，如建墙、“退群”；第二阶段：重点推进减税、关税等核心政策，构建长期影响；第三阶段，本计划推行的深层改革，受新冠疫情干扰，应急调整为抗疫救济。

　　特朗普2.0的施政节奏或加快，内阁架构可使各项政策同步推进，先后关系更可能是程序上的。预计明年第一阶段特朗普或快速兑现驱逐移民、去监管、俄乌谈判等承诺；第二阶段重点推进减税及关税，预计明年政策落地节奏为：俄乌谈判启动、驱逐移民、放松监管、加征关税、减税生效。

　　预计新一轮关税明年二、三季度落地。特朗普可动用301、IEEPA等四大贸易战工具。极端情形下，可在上任后立刻依据IEEPA加征关税；中性情形下，预计明年二、三季度新一批60%关税落地，与此同时，中美或重启第一阶段协议谈判；温和情形下，预计2025年底至2026年初关税或落地。

　　特朗普现有政策或加大明年“滞胀”风险。明年关键政策落地顺序或为：驱逐移民→重启关税→减税生效。若明年美国驱逐130万移民、年中对华加征60%关税且中方同步反制、减税法案明年三季度生效，三大政策或合计拖累经济增速0.38%，导致通胀抬升0.72%，加大“滞胀”风险。

　　风险提示

　　地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”

　　本文仅代表作者观点。

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