开源证券股份有限公司余汝意,聂媛媛近期对三生国健进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：商业化产品结构迭代，创新管线迎来密集催化》，给予三生国健买入评级。

三生国健(688336)

授权里程碑驱动利润高增，费用管控持续优化

2026H1公司实现营业收入8.66亿元（同比+34.84%），归母净利润3.71亿元（同比+95.10%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+65.15%），主要受707项目授权辉瑞确认里程碑收入驱动。期间销售费用0.77亿元（同比-18.18%），研发费用2.45亿元（同比+32.41%），公司持续加大自免创新药研发投入。公司受政策调整、医保控费及竞品竞争影响承压，因此我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.44/6.02/8.95亿元（原2026/2027年预计5.43/6.81亿元），当前股价对应PE为87.7/64.7/43.5倍，公司商业化产品结构迭代，新品商业化提速，维持“买入”评级。

两款自免创新药陆续获批，商业化进入产品接力期

益赛普、赛普汀受政策调整、医保控费及竞品竞争影响承压，健尼哌销售相对稳定。益赛拓于2026年2月获批用于中重度斑块状银屑病，益赛那于8月获批用于成人急性痛风性关节炎，均处于商业化早期导入阶段。与此同时，SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）已授权辉瑞，辉瑞将其列为肿瘤管线重点品种，牵头开展9项全球多中心IIII期临床试验，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤，临床开发加速；除已确认里程碑外，SSGJ-707后续仍有临床、注册里程碑及销售分成收益，有望成为中长期业绩增量来源。

后期管线进入兑现窗口，多靶点布局打开长期空间

公司聚焦自身免疫及炎症领域，形成覆盖单抗、双抗、三抗及口服多肽的多层次管线。22项自免在研管线梯队完善，多款处于NDA/III期。核心后期项目中，SSGJ-611（抗IL-4Rα）特应性皮炎NDA已获受理，SSGJ-610（抗IL-5）重度嗜酸性粒细胞哮喘III期完成入组，益赛拓亦持续推进强直性脊柱炎、放射学阴性中轴型脊柱炎等适应症开发；此外，SSGJ-626（BDCA2）、SSGJ-627（TL1A）、SSGJ-716（OX40L/IL-31RA双抗）及SSGJ-718（TL1A/IL-23双抗）等中早期项目持续推进。

风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为60.94。

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