开源证券股份有限公司陈雪丽近期对苏垦农发进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性》，给予苏垦农发买入评级。

苏垦农发(601952)

种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性，维持“买入”评级

苏垦农发发布2025年年报及2026年一季报，2025全年营收100.71亿元，同比-7.75%，归母净利润5.48亿元，同比-24.96%。2026Q1营收20.90亿元，同比-2.01%，归母净利润0.49亿元，同比-40.40%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.78/6.36/7.11（2026-2027年原预测分别为9.07/9.60）亿元，对应EPS分别为0.42/0.46/0.52元，当前股价对应PE为23.8/21.6/19.3倍。公司种植降本与种业稳增支撑底盘，维持“买入”评级。

种植降本与种业稳增支撑底盘，米业种子及油脂多元业务协同推进

种植业方面，2025年营收35.82亿元，同比-1.76%，毛利率20.92%。其中大小麦收入15.49亿元，同比+4.19%，毛利率25.99%；水稻收入15.52亿元，同比+10.11%，毛利率12.53%。稻麦周年亩成本均有减少。种子业务方面，2025年种子加工与销售业收入18.38亿元，同比+1.43%，毛利率9.92%。其中麦种收入12.27亿元，同比+7.96%，毛利率7.37%，同比-2.99pct；麦种销量30.71万吨，同比+3.94%，稻种销量9.29万吨，同比-22.19%。米业方面，2025年大米加工与销售业收入36.62亿元，同比+1.53%，毛利率3.26%。农资服务方面，2025年农资服务与销售业收入21.33亿元，同比-18.23%，毛利率4.36%，收入下滑主要系公司控制经营风险、压降外采及赊销规模。油脂业务方面，2025年公司完成对金太阳粮油少数股东股权收购，食用油加工与销售业收入20.92亿元，同比-8.34%，毛利率4.09%；金太阳粮油2025年实现净利润2141.44万元。麦芽业务方面，2025年麦芽销售量20.19万吨，同比+1.54%，库存量同比下降29.80%。公司完成向韩国及东盟柬埔寨的麦芽出口订单，国际市场开拓实现突破。

股东回报保持稳定，资产负债结构稳健优化

分红方面，2025年公司拟每10股派现1.50元，年度分红2.07亿元，叠加半年度分红后，全年拟现金分红共计2.89亿元，占归母净利润的52.82%，公司股东回报稳定。资产负债率48.88%，同比-0.60pct，账面货币资金8.49亿元，同比+22.83%，财务状况保持稳健。2025年公司研发投入1.08亿元，同比+2.29%。

风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.0。

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