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作者 | 梁昌均

编辑 | 杨锦

一个暴跌10%，一个大涨10%，微软和Meta这两家纷纷押注AI的巨头，在最新交易日呈现出截然相反的走势。

这是市场对这两家公司发布的最新财报和预期，作出的不同反应。

微软财报中显露的云业务增长疲软、过度依赖OpenAI，以及创纪录的AI资本支出，是引发市场砸盘的重要诱因，微软还无法用持续增长的业绩自证。

自去年底以来，行业就对AI巨头们高额的资本开支，是否能带来足够的回报充满疑虑，关于AI泡沫的讨论也陷入争议。

相反，在大模型竞赛中掉队、重新调整团队的Meta，似乎正在赢回市场的认可。这家以广告为核心的公司正在从AI受益，市场对其豪掷千金的动作也抱有更多期待。

微软云业务增速放缓，Meta广告正从AI受益

美股最新交易日，微软市值一夜蒸发3570亿美元，创下2020年以来的最大跌幅，仅次于英伟达去年初在DeepSeek模型发布后的超5900亿美元市值损失。

涨超10%的Meta市值单日增长超1754亿美元，最新市值1.86万亿美元。微软最新市值为3.22万亿美元，位于英伟达、谷歌、苹果之后。

微软发布的2026财年第二财季（即去年第四季度）财报显示，期内营收达813亿美元，同比增长17%；净利润385亿美元，同比增长60%。

这两项指标均超过华尔街预期。不过，微软该期净利润的增长很大程度上受到OpenAI投资收益的推动。

去年10月底，OpenAI完成重组，微软持有其PBC公司27%的股权。随着OpenAI估值增长，微软期内获得76亿美元的投资收益。如剔除掉这部分因素，微软盈利增速将有所降低。

让市场更为失望的是，微软Azure业务的增速放缓。

该财季微软智能云部门营收329亿美元，同比增长近29%；市场高度关注的Azure及其他云服务收入同比增长38%，增速较前一季度有所放缓，市场此前过高的期望落空。

巴克莱分析师认为，微软的产能扩张不再推动Azure的增长，因为更多的计算能力被转移到Copilot等自身产品上，从而限制了云业务的进一步加速。

更令市场担忧的是，微软未来对OpenAI的显著依赖。

财报披露，微软的商业剩余履约义务（RPO，可理解为未交付订单）从上季度的3920亿美元大幅增长至6250亿美元，其中45%来自OpenAI。

在此前OpenAI的重组中，微软表示，将为OpenAI提供价值高达2500亿美元的Azure云服务，而且微软不再为OpenAI提供计算服务的优先选择权。

市场担忧这部分订单的持续性。投行Jefferies的分析师就直接点出问题关键：OpenAI是否有能力实现财务目标，从而向微软、甲骨文等多家服务提供商支付相关费用？

微软方面则表示，与OpenAI保持着良好的合作伙伴关系，其是重要客户，并认为这建立在极为成功的业务体系上，对此充满信心。

当被问及是否担心RPO高度集中时，微软执行副总裁兼CFO艾米·胡德（Amy Hood）回应称，剔除OpenAI后的RPO余额同比增长28%，其中包括Anthropic承诺的300亿美元大单。

“我们剩余55%的规模高于多数同行，且多样化程度也更高，覆盖不同解决方案、Azure业务、行业和地区的广泛客户，对其稳定性有极高信心。”

Meta则给出一份超预期的业绩。去年第四季度营收599亿美元，同比增长24%；净利润228亿美元，同比增长9%。

Meta表示，四季度营收超预期主要受益于广告业务的强劲表现，公司在AI方面的投入正在提升广告投放的精准度和效果。

财报显示，去年12月，Meta应用的日活跃用户平均值为35.8亿人，同比增长7%；去年第四季度和全年，广告展现量分别同比增长18%、12%，广告平均价格分别同比增长6%、9%。

这推动Meta广告业务强劲增长，期内收入581亿美元，同比增长24%，而整体广告市场增速已逐渐放缓至单位数。

业内认为，虽然Meta模型能力掉队，导致其相较其他云服务商在AI投资变现能力上明显不足，但至少从目前来看，其最核心的广告业务通过AI得到了强化。

微软资本开支暴增引担忧，市场押注Meta反弹预期

市场对两家公司高额的资本开支也呈现出不同态度。

对微软而言，市场感受到更多的是压力。本季度，微软资本支出达到375亿美元，同比大增66%，远超出同期营收增速。

这些开支中约三分之二的支出用于计算芯片，以建设数据中心满足AI需求。微软CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）透露，期内微软增加了近1吉瓦的算力容量。

尽管投资巨大，但微软表示AI需求旺盛，产能供应紧张。这使得微软不得不进行资源分配，一定程度上导致Azure云业务增速受到限制，从而和市场原本的高预期形成落差。

艾米·胡德表示，公司投入资金部署GPU时，首先要满足自身应用的增长需求，如Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot等；其次要确保对研发和产品创新的长期投入，剩余产能才用于满足Azure持续增长的需求。

纳德拉也强调，微软不会只追求单一业务的最大化，而是在供应受限的情况下，通过合理分配产能，构建最优的价值组合，所有决策都是为了长期优化。

他还表示，目前仍处在AI普及的初期阶段，微软会持续增加长期基础设施资产，核心是确保有足够的电力、土地和设施，一旦建成便尽快部署GPU和CPU，并尽可能提高效率。

然而，微软过快的资本支出，加剧了投资者对利润率的担忧，并进一步引发了市场对长期资本支出投资回报率（ROI）的质疑。

不过，市场却对Meta的投资支出显示出看好态度。

去年第四季度，Meta资本开支为221亿美元，全年为722亿美元，同比分别增长49%、84%，主要是为支持Meta超级智能实验室及核心业务而加大投资。

Meta还预计，今年全年资本支出将在1150亿美元至1350亿美元之间，超出市场预期。按上限看，Meta今年的投资支出几乎是去年的两倍，增长迅猛。

这些投资仍将集中在基础设施层面。扎克伯格表示，Meta计划在十年内建设数十吉瓦的算力基础设施，长期来看将达到数百吉瓦甚至更多，这将成为一项战略优势。

从大涨的股价来看，投资者似乎认可Meta大幅提高资本支出的计划，与此前表现出谨慎的态度形成鲜明反差。

这一方面得益于Meta的表态，尽管投资显著提升，但预计今年经营利润仍将高于去年，表明AI对其广告业务仍将发挥较大的带动作用。

另一方面则是对Meta“反弹”的期待。扎克伯格表示，去年重建了AI战略，接下来将开始推出一系列新模型、产品和业务。

“我预计我们的第一批模型会表现不错，但更重要的是，它们将展现出我们正在快速前进的轨迹，期待推进面向全球用户的个人超级智能。”

去年以来，Meta就在疯狂挖人，斥资143亿美元挖到Scale AI创始人汪滔（Alexandr Wang）团队，并重组超级智能实验室。杨立昆“被迫出走”，吐槽Meta正变得封闭且急功近利。

这背后是Meta的AI焦虑。去年初，Meta推出的Llama 4模型反响不佳，开源地位被中国厂商超越。如今距汪滔加入Meta已有8个月时间，其计划在今年二季度发布新模型。

Meta还计划将模型集成到WhatsApp、Instagram等应用当中，以实现Agent功能。

早些时候，Meta斥资数十亿美元收购了智能体公司Manus。扎克伯格表示，计划将其技术整合到其现有平台中，智能体将真正发挥作用。

不过，当被问到如何看待这些投资带来的收入增长时，扎克伯格坦言，现在很难准确预测，核心是优化核心产品、加速现有业务的发展，新机会包括AI广告和订阅、购物和电商等。

可以看到，虽然AI泡沫的质疑仍在，但这些巨头持续加码，而且优先去增强自身业务，正在成为越来越多巨头的选择。

不过，对AI的投入到底能换来多少回报，依然是悬在这些高额数字之上最尖锐的诘问。现在，这些大佬们也还给不出清晰的答案。