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2025年12月25日 14时18分31秒

　　国盛证券发布研报称，敏实集团（00425）作为外饰件和车身结构件领域龙头，持续拓展新产品新客户，预计2025-2027年归母净利润分别为28.13/34.43/40.73亿元，同增21%/22%/18%，当前对应市值PE分别为13/11/9x。考虑到电池盒等新产品处于上量阶段，海外市场加速布局，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　国盛证券主要观点如下：

　　全球汽车外饰与车身结构部件领先企业，业务布局兼具深度与广度

　　敏实集团深耕行业三十余年，核心业务涵盖金属饰条、塑件、铝件及新能源汽车电池盒四大产品线。作为全球化供应商，公司的业务布局广泛，服务宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等70余家国内外头部车企，海外收入占比从2021年41%提升至2025H1的65%，全球化战略推进效果显著。业务结构持续优化，电池盒业务作为重点发展的业务，2025H1营收占比达27%，跃升为第一大收入来源；铝件产品受益于汽车轻量化趋势，2020到2024年营收CAGR为12%，毛利率维持30%以上。同时受益于产能利用率提升和成本管控，公司的营收和净利润均实现较快增长。

　　外饰件业务稳健贡献，电池盒与结构件已成增长引擎

　　敏实传统业务地位稳固，金属饰条、塑件、铝件产品类别丰富，业绩持续增长。公司凭借轻量化与智能化双重升级打开价值空间：铝合金外饰件渗透率持续提升，相关产品逐步打入欧美高端品牌供应链；同时积极布局智能外饰，相关产品进展积极，已开发华为、丰田等知名客户。电池盒业务作为新能源核心赛道，敏实已构建全球化供应体系，塞尔维亚、法国、波兰等工厂相继量产，2020-2024年营收CAGR高达173%。同时延伸至前后碰撞模块、副车架、压铸结构件等产品并陆续收获订单，逐步实现电池盒及车身底盘结构一体化，进而推动单车配套价值量的大幅提升。

　　新兴赛道多点突破，第二增长曲线加速成型

　　敏实依托汽车制造领域的工艺与产能积淀，积极切入人形机器人、液冷、低空经济等新兴赛道。人形机器人领域，敏实与智元机器人签订战略合作协议，联合开发关节模组、电子皮肤等部件，已完成小批量交样并在内部工厂搭建示范产线；AI服务器液冷业务获台湾头部厂商订单，切入全球半导体企业供应链，与福曼科技合资建厂，2025年底将具备大批量生产能力；低空飞行器领域，与亿航智能合作开发eVTOL机体及旋翼系统，已获量产订单；与西门子联合研发布局电动车无线充电系统，打造智能出行方案。敏实的新兴业务与主业技术协同性强，商业化进展持续落地，打开了公司长期成长空间。

　　风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。