文 | 财观二姐

最近，轻松健康经过一系列运作之后，终于得偿所愿，成功通关港交所，已经完成认购，即将上市。

从招股书披露的业绩表现来看，这是一匹颇具潜力的黑马。

数据显示，2022-2024年，轻松健康的营收从3.94亿元增长至9.45亿元，收入复合增长率高达54.9%；2025年上半年的增长就更恐怖了，实现了6.56亿元的收入，同比增长84.7%。

在营收猛增的同时，轻松健康2025年上半年经调整净利润为5118万元，同比增长11.3%。

这样漂亮的业绩表现，也让轻松健康有了46.8亿港元的估值。

而且天眼查APP显示，在其股东当中，不乏大名鼎鼎的IDG和腾讯，分别占比15.44%和0.79%。

不少网友也准备摩拳擦掌，准备接受这个打新红包。

但同时，也有网友质疑这个估值水平是不是有些“虚火”。

给出的理由也很简单，因为通过分割轻松筹来达成合规要求的轻松健康，在业务结构存在重大调整的同时，现在又面临毛利率断崖式下降的问题。

加上本质上这家公司还是互联网企业，今年恰好赶上了AI的浪潮，那有没有一种可能，情绪面的影响要大过基本面，进而抬高了估值？

打开招股书，或许会找到答案。

“脱下”轻松筹的轻松健康，跑的更快了

既然是上市公司，投资者更看重的还是未来现金流的情况，从近几个季度的表现来看，轻松健康的经营状况确实谈不上完美。

翻开财报，在光鲜亮丽的营收背后，是不断下滑的毛利。

数据显示，在2022年，轻松健康集团的毛利率是82.6%，但到了2024年，其毛利率已经骤降至38.3%。

2025年上半年虽然稳定在了32.5%左右，但仍没有看到改善的迹象，处于低位。

而毛利率下降的主要原因，是业务结构的调整。

招股书显示，未来公司将更偏向在健康相关服务的方向发展，在调整之后，原来更毛利更高的保险经纪业务已经从原来占比过半，调整到现在的7.8%。

那为何原来钱赚的好好的，却在2024年放弃了保险经纪这方面的业务，投向更低毛利的健康服务了呢？

原因也不难理解，公司将原本的“引流工具”轻松筹给剥离了出去，失去了低成本的流量，业务结构自然要调整。

而剥离轻松筹的主要原因，则是为了达成上市的合规要求。

对此，官方还在招股书中解释称，这一调整主要是由于轻松健康集团是一家在开曼注册的外资企业，而我国法律法规对外资开展某些业务有所限制，所以需要完成合规化改造。

从结局来看，已经完成上市的轻松健康，在策略上固然是成功的。

但是，这似乎意味着，作为一个互联网健康平台，在失去了轻松筹之后，也失去了最有性价比的流量平台。

纵观互联网世界这短短十几年的发展史，细分行业的产品，在失去稳定的流量后，日子过的都不算滋润。

比如早期的垂直电商平台，蘑菇街、美丽说完全依赖淘宝生态流量，巅峰时期两者合计占据淘宝外部导购流量的70% 以上，用户规模均破亿。但是后期淘宝不再开放流量，两者被迫转型独立电商，但缺乏自主流量沉淀，用户量断崖式下滑。

也许正是受此影响，轻松健康的用户的规模虽然走高，但是活跃用户数却开始大幅下降。

数据显示，2022年到2024年9月底，轻松健康的用户数量分别为1.55亿名、1.64亿名及1.68亿名。但对应的活跃用户却仅为7050万名、6910万名及5000万名，到了2025上半年，公司的活跃用户数量进一步下探，来到了2270万名。

当然，也有网友给出主意，轻松筹和轻松健康之间，完全可以明修栈道暗度陈仓，把流量引过来不就行了？

这个思路确实可行，毕竟还是开门做生意，两家互相之间付点费用不过是左手倒右手的事，没有什么合规风险。

但是，轻松筹做的到底还是弱势群体的敏感生意，很容易卷入舆论的漩涡。

比如23年的时候，轻松筹就被光明网报道过，其下属员工曾欺骗用户，以抽取手续费的名义，将用户筹集的10000元救命钱骗走了8000元。

虽然此事是员工的个体行为，公司也立马进行了处理，但是对平台的影响却是恶劣的，加上国内对保险行当的风评一向不好，这种负面新闻很容易影响用户的判断。

水滴筹就是前车之鉴，公司就曾因为众筹业务引发的社会争议和经营方面的问题，使得每股股价一度从12美元暴跌至现在的1美元左右，市值蒸发超90%。

所以，对轻松健康来说，转型势在必行，但未来的流量从哪来？怎么转型？是个需要思考的问题。

对此，轻松健康给出的答案，似乎是AI。

但募资额只有6亿，半年净利润不到1亿的公司，该如何在群狼环伺的互联网健康赛道凭借AI展开竞争呢？

轻松健康的AI，更具“性价比”

在轻松健康对AI的介绍中，其自研的专有AI技术栈AIcare，能够运用AI和大数据技术进行精准投流销售、防范欺诈、优化保险产品和健康服务、提高平台运营效率，推动整个业务流程的自动化、个性化洞察分析。

效果看上去也着实不错，截至2025年6月30日，AI模型已产生超1,290万条业务线索，按年化保费计算，产生的线索价值为21.3%，较2022年的1.5%提升显著。

只不过，其产品事关用户的健康，此时讲述的“AI赋能”故事是需要真金白银的研发投入来背书的。

但从支出来看，其研发费用反而是逐年走低的状态，占收入的比重从13.4%一路滑坡至5.4%，反倒是营销开支一如既往的稳定在高双位数。

这就有些反常识了，因为众所周知，AI和医疗都是“吞金兽”，只要沾边，研发费用都会像坐了火箭一样飙升。

比如医疗影像设备龙头万东医疗，仅仅是打造一个“工作流”AI平台，就投入了200人的研发团队，专项资金占营收比例更是高达12%。

当然，以结果为导向来看，至少轻松健康的AI模型，确实为业务赋能了，并且其募集资金的20%也将投入到AI领域。

但令人不安的是，未来轻松健康所处的行业环境，似乎不是目前的投入能够匹配的。

先看轻松健康所处赛道“数字健康及保险行业”，其特点是“大而散”。

数据显示，截止2024年，整个市场的规模为人民币2,365亿元，并预期于2029年将达至人民币7,485亿元，自2024年至2029年的复合年增长率预期将为25.9%。

市场集中度方面，截止2024年，据统计该领域有超过3,000名市场参与者，按收入计，排名前15名的平台占总市场份额的10%以下。

轻松健康按2024年收入计，在中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第10，在中国数字健康市场排名第7。

这样的市场格局和轻松健康所处的位置，一方面意味着轻松健康处于一个朝阳产业，有广阔的市场空间可以去拓展。

另一方面，极其广阔的市场空间和分散的市场份额，也意味着会被巨头盯上。

这不难理解，因为互联网行业发展史，就是一场无限战争史。

巨头们在一个细分行业摸到了天花板之后，凭借自身生态对流量的分发，可以轻松“拿捏”另一个空间更大的行业。

比如最近阿里推出的蚂蚁阿福，刚面世不久，月活用户就达到了1500万，稳居健康管理类AI应用首位。并且，在新版App发布后，下载量迅速攀升，还冲上了苹果应用商店下载总榜的第3位。

能让一个籍籍无名冷门应用，在一夜之间成为当红炸子鸡，由此不难看出，巨头加入对整个行业的“破坏力”有多大。

不仅如此，甚至在已经形成固有格局的细分领域，也会再次竞争。

就像是现在的外卖行业，美团几乎垄断，明知道不赚钱，但是京东和阿里还是加入了战场。没办法，电商业务模式一眼看到了头，外卖是增量的入口，能抢过来可能就意味着增长，而如果不开拓新的战场，可能就意味着衰退。

长期看，趋向老龄化的人口结构，会是健康市场的机会，而看不到边际的大厂，自然会加入。到时候外卖大战、打车大战、电商大战的剧本，可能又会在健康领域重新上演。

不过，今时不同往日，客观来讲，在已经形成固有格局的今天，出现下一个美团、滴滴、淘宝的概率很小，一旦巨头来袭，原有的玩家可能会是下一个糯米、易到出行、蘑菇街。

至此，对轻松健康来说，未来的一方面是解决流量重构与AI投入的平衡，另一方面，则是要居安思危，迎接潜在的竞争。

而回顾历史，其实对轻松健康来说，最佳的方案可能是学习饿了么、同程旅行，引入合作伙伴。

当年饿了么通过出让股权并入阿里生态获得流量与资源支撑，而同程旅行也是用同样的方式和携程、腾讯的深入绑定也帮助他们稳定在行业前三。

轻松健康若能进一步绑定已有的股东腾讯，不仅可获得稳定的流量供给，还能借助大厂的AI 基建与数据能力降低研发成本，在激烈的行业竞争中开辟差异化路径。

最后，希望这个脱胎于曾经帮助过无数深陷病患泥潭家庭的企业，能在巨头环伺的赛道中，走出一条兼具商业价值与社会价值的独特发展之路。