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2025年09月27日 01时01分52秒

　　全球范围内，长期债券所面临的压力正逐步缓解。此前长期债券遭遇抛售，如今投资者着眼于供应端变化，纷纷寻找低价买入机会。

　　自 9 月初以来，美国 30 年期国债收益率已下跌约 25 个基点，英国长期国债（ gilt ）收益率下跌 20 个基点，日本长期国债收益率也下跌近 15 个基点。这一走势扭转了此前大规模抛售的局面 —— 此前的抛售扰乱了全球主要政府债券市场，不仅将日本长期国债收益率推至历史高点，还使英国长期国债收益率升至 1998 年以来的最高水平。

　　此次长期债券行情回暖，部分原因是长期限债券供应减少。日本财务省已提议在即将举行的国债拍卖中缩减长期限债券的发行规模；英国央行将从下月起，降低其量化紧缩（ QT ）计划中长期限债券的出售比例；澳大利亚债务管理机构此前也表示，将考虑减少超长期限债券的发行量。

　　安本资产管理公司（ Aberdeen ）基金经理马修?埃米斯持有英国 30 年期国债的多头头寸，他表示：“今年夏季收益率曲线大幅陡峭化的趋势已放缓，并开始逆转。市场长期限端的债券供应不会太多。”

　　供应端的变化正促使市场普遍重新审视长期债券。龙洲经讯（ TS Lombard ）的策略师指出，供应 “调整” 为英国和日本债券市场创造了买入机会。长期限债券市场情绪的转变也波及美国 —— 花旗集团（ Citigroup Inc． ）和美国银行（ Bank of America Corp． ）的策略师已撤回此前的交易建议，不再认为长期美国国债表现会落后于其他期限品种。

　　投资者对长期债券前景重拾一定信心，这凸显出供应担忧是近期抛售潮的重要推手 —— 尽管对财政赤字膨胀的普遍担忧也起到了火上浇油的作用。

　　龙洲经讯经济学家达维德?奥内利亚认为，全球 30 年期国债收益率上升并非 “财政危机即将来临” 的信号。相反，他将其归因于两方面：一是养老金和保险公司（通常是长期限债券市场最活跃的投资者）的需求下降；二是各国央行实施的量化紧缩政策。他补充道：“若当局采取更有力的措施减少长期债券发行，将为投资者带来不错的机会。”

　　在美国债券市场，本月早些时候，对美联储独立性的担忧是推动 30 年期国债收益率逼近 5% 的因素之一。但上周美联储几乎全票通过的政策决定，让花旗集团不再那么担心这一问题，该行利率策略师因此建议客户获利了结此前的押注 —— 即 30 年期利率远期合约表现将逊于 5 年期品种。

　　古根海姆资产管理公司（ Guggenheim Managers Inc． ）首席投资官安妮?沃尔什表示，只要通胀率保持在 3% 以下，30 年期国债收益率就应维持在 5% 以下。

　　她指出：“我们目前对通胀的基本判断和预期是，通胀下行压力仍在持续。因此，我们对通胀将继续下降（尽管速度会更慢）的看法，可能比同行略显乐观。”

　　新加坡星展银行（ DBS Bank Ltd． ）高级利率策略师尤金?廖表示，在长期债券遭遇抛售後，投资者再平衡可能成为市场特征 —— 基金会买入第三季度表现落后的品种。

　　他在本周的一份报告中写道：“在这一类品种中，我们认为投资者会对期限有偏好。我们重申，超长期限日本国债看起来具有吸引力。”

　　相对价值

　　全球经济的强劲增长也对长期限债券市场起到支撑作用：一方面缓解了市场对财政赤字影响的担忧，另一方面让投资者重新思考利率的长期走势。

　　在亚太地区，这一逻辑成为法国兴业银行（ Societe Generale ）的斯蒂芬?斯普拉特本周提出新交易建议的依据。这位利率策略师建议澳大利亚投资者买入 “平坦化策略” 头寸，具体而言，若未来几周澳大利亚 10 年期国债表现优于 3 年期国债，该头寸将实现盈利。

　　谈及澳大利亚经济前景时，斯普拉特表示：“前瞻性增长数据表明，经济将进一步走强。”

　　彭博全球综合指数显示，大胆押注长期限债券正开始获得回报。本月，剩余期限 10 年及以上的债券回报率领先于其他期限品种，涨幅达 0.7%；而剩余期限几年的短期债券回报率仅为 0.2%。

　　摩根士丹利（ Morgan Stanley ）全球宏观策略主管马修?霍恩巴赫在《彭博监视》节目中表示：“美国 30 年期通胀保值国债（ TIPS ）的实际收益率达到 2.5%，这蕴含着巨大的价值。一直以来买入 30 年期通胀保值国债的长期投资者，如今收益颇丰。”

　　当然，市场仍面临潜在风险。财政担忧并未消失，降息可能导致收益率曲线进一步陡峭化。政治因素也可能打破当前的平静态势：下周英国工党大会可能动摇英国国债市场信心，而日本新任首相则可能带来增加支出承诺的风险。

　　但近期的国债拍卖显示需求依然强劲。周四，日本 40 年期国债拍卖吸引大量投资者认购，此后该品种价格上涨；上周的 20 年期国债拍卖则迎来 2020 年以来最强劲的需求。

　　瑞穗银行（ Mizuho ）欧洲、中东和非洲地区宏观策略主管乔丹?罗切斯特表示：“长期限债券市场回归了。”