截至2025年4月25日收盘，环旭电子（601231）报收于13.44元，较上周的13.11元上涨2.52%。本周，环旭电子4月23日盘中最高价报13.66元。4月21日盘中最低价报12.99元。环旭电子当前最新总市值303.74亿元，在消费电子板块市值排名9/87，在两市A股市值排名463/5145。

本周关注点

• 机构调研要点：公司全球制造比例从90%降至60%，新增业务2025年约5,000万美元订单
• 机构调研要点：AI加速卡业务预期150%增长，台湾和墨西哥产能扩充支持需求
• 机构调研要点：与AI眼镜客户合作开发N-in-one模组产品，预计明年带来显著收入增量
• 机构调研要点：车电业务成长动能和预期存在落差，但长期仍保持乐观并继续投资未来
• 机构调研要点：Q1资本支出约为5,000万美金，全年规划约2亿多美金

4月25日特定对象调研

中美的贸易摩擦促使公司调整全球制造服务，国内制造比例从90%降至60%，转移至墨西哥、波兰、越南及台湾地区。公司预计国内、墨西哥和欧洲的产能充分，台湾和东南亚偏少，计划评估美国设厂可能性并扩充台湾和越南产能。2025年新增业务约5,000万美元订单，未来几年有望实现2-3倍成长。

目前就第一季度的情况来看，大客户有一些提前下单的状况，所以公司第一季度消费电子的增幅是不错的。终端产品被进口国家加征关税，不会影响到制造加工费用，但可能会引起消费量的减少，进而传递到制造端，导致整体需求的下降。

AI加速卡业务预期150%增长，台湾地区为AI加速卡投资的新产能将在二季度按时放量，从每个月12K增长到45K，进而增长到90K。公司板卡类业务占客户终端产品总体价值比重不高，客户并没有要求转到美国本土制造。

公司从第三代AI眼镜产品开始参与，提供Wi-Fi的SiP模组，已正式拿到N-in-one模组订单，预计明年带来显著收入增量。2026年，这家AI眼镜客户将成为环旭SiP模组业务营收第二大客户。

公司正在积极拓展AI服务器相关业务，包括服务器主板乃至L10、L11的服务器业务，目标是在墨西哥落地。公司和母公司日月光合作AI服务器的电源模组PDU，市场总体可能达到几十亿美金规模。

公司加工费影响不大，但客户调整终端售价之后，销售端的影响会间接影响到出货量。服务大客户SiP模组竞争格局稳定，预计短期内不会有特别大的变化。中长期要看客户对一些变化的调整。

SiP模组在穿戴类产品上有更多机会，尤其在品牌厂商追求产品应用差异化的情况下。手机端Wi-Fi 7带动SiP在安卓手机上的应用增加效果不明显，但在手机上也看到了Siplet功能性模组有所增加。

公司在车电业务的成长动能和预期存在一定落差，但长期而言，认为未来还可以保持成长，总体策略没有改变，会继续投资未来。董事会决议通过了出售赫思曼的业务，这是汽车电子业务策略上的一些调整。

手表的产能越南60%，国内40%。手机的部分还在跟客户讨论当中，目前还没有在越南厂生产。在越南厂主要是以新的产品线为主，未来在其他方面的SiP应用也会有增长。

工业、汽车、网通这三个大类，非SiP模组的部分都是已经跟客户取得了共识，要在越南投产。只有车电产品可能需要更长时间，其他产品大致会有3-6个月左右时间的爬升期。

Q1资本支出约为5,000万美金，从全年来看，公司会谨慎投资，但和前期指引差异不大，全年规划约2亿多美金。

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