关注 资本灰度 看清资本的光与影

作者I水镜 编辑I韫玉

山东海洋文化旅游发展集团有限公司（下称“山东海洋文旅集团”）2026年半年度报告近日出炉。从纸面看，公司自评“经营情况良好，具备较好偿债能力”，但穿透数据表层，这家日照市级文旅国企正面临“营收降、债务升、资产锁”的多重压力格局。

一、营收掉头向下，上半年同比缩水近15%

合并利润表显示，2026年1-6月，山东海洋文旅集团实现营业总收入2.95亿元，较上年同期的3.46亿元下降14.9%。其中母公司营业收入虽同比增长至1.07亿元，但集团整体收入曲线掉头向下，折射出文旅主业增长乏力。

根据评级机构中证鹏元2026年6月出具的跟踪评级报告，公司前期基础设施及棚改项目大多接近完工，后续可结算项目储备不足，工程建设业务持续性承压。这意味着，集团过去依赖的工程建设收入“压舱石”正在松动，而景区旅游板块虽有所增长，但体量尚难填补缺口——2024年上半年景区旅游收入仅1944万元，在总收入中占比微乎其微。

二、“借新还旧”成惯性，短期借款突破32亿

债务端的数据更为刺眼。截至报告期末，公司存续两期中期票据——“24山东文旅MTN001”和“25山东文旅MTN001”，债券余额合计12.62亿元。募集资金用途一栏清晰写明：全部用于偿还到期债务融资工具本金及利息，未使用金额为零。

回溯2025年10月，公司发行“25山东文旅MTN001”募资6.5亿元，用途同样是“偿还11月到期的一笔有息负债”。借新还旧已成为公司债务周转的常态，自身经营性现金流尚不足以覆盖到期债务需求。

重点是短期借款的攀升。合并报表短期借款由上年末的29.66亿元升至32.46亿元，增幅约9.4%。而母公司层面，货币资金仅4020万元，短期借款却高达20.53亿元，现金短债比之低，不得不令人关注。

评级报告揭示了一个更深层的问题：2025年公司EBITDA利息保障倍数仅为0.28——意味着公司经营利润连利息支出的一半都覆盖不了。偿债，主要靠的是借新钱，而非赚新钱。

三、利息资本化如何美化利润？

如果仅看利润表，公司似乎并未陷入亏损。关键在于利息资本化。

据媒体调查，截至2025年末，公司存货中利息资本化金额高达1.79亿元。通俗地说，公司将大量借款利息“藏”进了在建工程和存货的成本中，而非计入当期财务费用。这使得利润表上的财务费用被人为压低，净利润数据“注水”。

2023年，公司有息负债中的短期借款和一年内到期非流动负债合计54.21亿元，但当年利息支出仅100.26万元，财务费用甚至净赚257万元。数十亿债务，利息支出何以如此之低？答案正是利息资本化的“财务平衡术”。

天台山旅游区的投资变动提供了另一注脚。该项目投资估算从最初的12.5亿元缩减至6.93亿元，缩水44.56%。在资金链紧绷的背景下，“瘦身”实属无奈之举。公司正集中财力打造这一文旅地标，2025年向项目子公司追加投资9.36亿元，但旅游板块营收体量有限，巨额投资单靠景区收入根本无法支撑。

四、超58亿资产“锁死”，融资弹性逼近极限

报告披露，截至期末公司受限资产合计58.23亿元，占总资产（162.25亿元）的35.9%。其中，投资性房地产抵押34.53亿元，存货抵押9.56亿元，货币资金保证金或存单质押5.94亿元，在建工程抵押5.29亿元。

大量核心资产被抵押，意味着公司进一步融资的空间已极度收窄。评级报告明确指出，公司资产以房地产开发成本和投资性房地产为主，即期变现能力弱且受限资产规模较大，整体资产质量一般，流动性较弱。

五、对外担保集中度高企，或有风险暗藏

公司对外担保合计8.12亿元，其中对日照高新发展集团有限公司的累计担保余额高达6.63亿元，超过报告期末净资产的10%。半年报虽称被担保人“资信情况良好”，但如此高的集中度意味着风险高度绑定——一旦被担保方出现经营困难，公司将面临巨额代偿压力。

写在最后

山东海洋文旅集团2026年中报勾勒出一幅“营收降、债务升、资产锁”的图景。营业收入缩水、短期借款攀升、超三成资产受限、利息资本化美化利润、EBITDA难覆盖利息——五重压力叠加，公司偿债能力的真实成色值得打上问号。

评级机构虽维持“稳定”展望，但关注事项清单正在拉长：工程建设业务持续性承压、资产流动性偏弱、偿债指标疲软、或有负债风险。在文旅行业复苏不及预期的背景下，这家日照市级文旅国企能否打破“借新还旧”的循环，将是投资者必须持续跟踪的核心命题。

本文基于山东海洋文化旅游发展集团有限公司公开披露的《2026年半年度报告》及相关评级报告撰写，所有数据均来源于公开信息。本文内容仅为财经分析及观点陈述，不构成任何投资建议。

————— /THE END/ —————

关注「资本灰度」，在非黑非白的世界里，看懂资本的每一道光影。