2026年4月28日，香港迪士尼乐园度假区公布了2025财政年度业绩。数字不算漂亮——收入86.94亿港元，同比微跌1.2%；净利润5.36亿港元，同比下跌超过36%；总入场人次750万，也比前一年少了20万。放在任何一家企业身上，这都是需要认真反思的成绩单。

但在香港迪士尼身上，市场看到的却是另一回事。因为2025年的香港，先后遭遇15个热带气旋引致天文台发出警告信号，两度挂出十号风球，天文台更是破纪录地发出了五次黑色暴雨警告。极端天气叠加出境旅游需求外流，访港旅客的出行意愿和到访模式都受到了明显冲击。能在这般环境中交出上述成绩，反而让外界对这家曾经“连亏九年”的主题乐园刮目相看。

更重要的是，这是香港迪士尼连续第二年实现盈利，并且在2025财年结束前，首次向股东全数偿还了所有贷款。在香港迪士尼乐园度假区行政总裁施保添看来，这份成绩单“充分体现度假区的韧性，以及迪士尼品牌历久弥新的吸引力”。

一家曾连续亏损多年的主题乐园，怎样在逆风中稳住阵脚？连续盈利的真正支撑来自哪里？这背后并非单一因素的爆发，而是一场贯穿产品、定价、运营和财务的全链条战役。

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一场逆势中的盈利保卫战

要理解2025财年成绩的来之不易，得先拉回到一年前看看那个高光时刻。

2024财年，香港迪士尼创下开园20年以来的最好业绩：收入88亿港元，净利润8.38亿港元，总入场人次770万，三项数据全部刷新历史纪录。那一年，内地游客强劲回流，全球首个《冰雪奇缘》主题园区“魔雪奇缘世界”在2023年底开园后持续引爆客流，香港迪士尼一举终结了持续九个财年的连亏纪录，实现时隔十年的首次盈利。

进入2025年，高基数成了第一道坎。更要命的是天气。施保添在业绩发布会上专门提到，香港在2025年接连遭遇创纪录台风和暴雨，“访港旅客的出行模式和到访意愿均受影响”。一位香港旅游业内人士向媒体表示，在香港出境旅游需求迅速恢复、部分本地消费外流的背景下，香港迪士尼仍然能保持750万的入场人次，实属不易，“这个数字和2014财年并列乐园开幕以来第二高”。

在各种不利条件叠加之下，香港迪士尼并没“认命”，反而在客单价上做出了名堂：2025财年，乐园人均消费同比增长2%，创下历史新高。人均消费的上升对冲了客流量的小幅下滑，让年收入仅下降1.2%至86.94亿港元，稳稳站在了历史第二高位。酒店业务的提升同样抢眼——整体入住率从前一年的73%攀升至79%，增长了6个百分点。

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盈利从哪里来？

盈利的第一个引擎，在于“让每个入园的游客愿意花更多钱”。

2025财年，香港迪士尼的人均消费连续增长，创下历史新高。实际上，这种趋势在2024财年就已经显现——当年游客人均消费同比增幅高达28%。支撑客单价增长的，不仅是门票定价的调整（香港迪士尼于2024年9月上调门票价格，一日门票涨幅在5%至7%之间），更核心的驱动力来自园内二次消费的持续增长。

图片来源：香港迪士尼乐园度假区

限定商品、特色餐饮、体验服务……这些二次消费项目把迪士尼IP的情感溢价做到了极致。参考行业数据来看，香港迪士尼通过客单价提升，直接降低了盈亏平衡所需的客流量门槛。当游客在乐园里的每一笔额外消费都在摊薄固定成本时，利润空间自然就被打开了。这也解释了为什么入园人数虽然略有下降，盈利表现却没有出现断崖式下滑。

盈利的第二个引擎，是以“20周年奇妙派对”为代表的活动经济。

2025年6月启动的20周年庆典，香港迪士尼拿出了最有诚意的排面：史上最大规模的巡游表演“迪士尼好友巡游派对”、全新的日间城堡表演和夜间汇演“迪士尼星梦光影之旅：星空派对”，搭配大量限定商品与餐饮。长达一年的庆祝活动成为贯穿整个财年的客流抓手。

图片来源：香港迪士尼乐园度假区

更值得关注的是香港迪士尼的“+旅游”策略。乐园积极联动本地旅游资源，推出了世界知名艺人“演唱会+迪士尼”套票，这在年轻游客群体中极受欢迎。20周年庆典的市场推广也延伸至启德体育园、昂坪360、香港国际机场等本地地标，通过跨场景营销创造协同效应。香港迪士尼还于2024年11月举办年度跑步盛事“10K Weekend”，吸引了近两万名跑手参加，每四名跑手中就有一人来自香港以外地区，创下当时的历史纪录。

在淡季运营上，香港迪士尼也在精细化发力。圣诞和新年等传统旺季，乐园引入无人机表演、飘雪场景、圣诞市集等差异化体验，用“双重庆典”概念延长游客停留时间和消费链条。淡季时段则推出“双重畅玩”优惠——香港居民以879港元的优惠价即可享两次入园，有效平衡了客流波动。

与此同时，香港迪士尼在客源布局上采取了多元分散策略。一方面继续深耕内地核心市场，另一方面积极开拓东南亚新兴客源地，在东京、新加坡、首尔、马尼拉等目标市场举办商贸推广活动。这种“不把鸡蛋放在一个篮子里”的策略，在2025年出境旅游需求外流的背景下，发挥了实实在在的缓冲作用。

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零贷款，卸下20年的财务包袱

2025财年最让外界感到意外的数据，倒不是净利润有多少，而是一句话：香港迪士尼首次实现“零贷款”。

根据财报披露，在2025财年结束前，香港迪士尼已向股东全数偿还所有贷款。这些贷款来自香港特别行政区政府和华特迪士尼两大股东，自开园以来一直悬而未还。早在2024财年期间，香港迪士尼就开始偿还贷款，当年已还清超六成港府贷款。到了2025财年，剩余部分被彻底清零。

这对香港迪士尼意味着什么？

首先，每年省下的利息支出可以直接转化为利润。对于一家年收入接近87亿港元的企业来说，利息成本的压降带来的财务改善是实质性的。其次，“零贷款”意味着香港迪士尼从此具备了独立自主的再投资能力，不再需要向股东伸手要钱来搞扩建。香港特区政府文化体育及旅游局也公开表态，“十分支持香港迪士尼将净利润所得资金再投资乐园，以自资方式推出新项目”。

从EBITDA角度看，香港迪士尼2025财年EBITDA达到19.89亿港元，盈利能力在扣除各项非现金开支前就已相当扎实。对比行业数据来看，东京迪士尼度假区同期虽然创下净销售额纪录，但经营利润同样面临人力成本上升等压力，同比出现了约2%的下滑。在全球主题乐园行业普遍承压的大背景下，香港迪士尼能提前卸下债务包袱，这让它在区域竞争中多了一份从容。

用施保添的话来说，“稳健业绩表现，充分体现度假区的韧性”。而这份“零贷款”的底气，也为后续扩建计划铺平了道路。

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展望前路，扩建与不确定性并存

连续两年盈利、债务清零，香港迪士尼当下最紧迫的问题不是“活下来”，而是“下一步怎么走”。

在20周年庆典上，迪士尼体验主席戴明哲公布了两大扩建项目：全新的Pixar（皮克斯）主题娱乐体验，以及香港独有的Marvel（漫威）主题体验。其中，Pixar项目预计2027年率先开幕，采用尖端剧场科技，融合现实与虚拟环境，打造沉浸式剧场历险之旅。漫威主题体验则坐落于明日世界园区，将推出“香港限定”的全新沉浸式游乐设施和购物体验，进一步扩展“史达科技展”概念。

图片来源：香港迪士尼乐园度假区

这是香港迪士尼多年度扩建计划的最新一环。此前，“蚁侠与黄蜂女：击战特攻”已在2019年投入运营，“铁甲奇侠飞行之旅”于2017年面世，漫威系列逐步在明日世界构建起一个完整的超级英雄生态。而魔雪奇缘世界的成功，让香港迪士尼尝到了“全球首个”概念的甜头——以《冰雪奇缘》为主题打造的全球首个新园区一经推出便大受欢迎，直接驱动了2024财年的强势扭亏。这番经验正被复制到新项目上：无论是Pixar的沉浸式剧场，还是漫威的“香港限定”体验，都强调不可替代性。

香港迪士尼方面表示，目前新建项目均由乐园全额自资。这意味着扩建节奏和规模将更多取决于乐园自身经营产生的现金流，而非依赖外部输血。从正面看，自主投资赋予了乐园更大的灵活性和效率；从另一面看，如果外部环境出现超预期恶化，资金压力仍不可小觑。

外部挑战仍然是真实存在的：内地出境游格局正在重塑，区域主题公园竞争趋于白热化，上海迪士尼的虹吸效应依旧不容忽视，北京环球影城也在分流北方客源。再加上地缘经济和汇率波动这些变量，香港迪士尼的盈利之路远不能说高枕无忧。

“随着多个重点市场的迪士尼粉丝群持续增长，加上一系列强劲且创新的体验项目，香港迪士尼对长远发展保持乐观。”施保添如是说。

从2015至2023财年连续九年亏损，到2024和2025两个财年接连盈利，再到首次实现零贷款——香港迪士尼用一场艰难的翻身仗证明，即便在“全球最小的迪士尼”这块局促的场地上，产品创新、定价策略和精细化运营的组合拳也能撬动可观的盈利空间。接下来的故事，就要看扩建中的Pixar剧场和漫威新区，能不能续写魔雪奇缘世界那样的奇迹了。