连续四年亏损，海昌海洋公园累计亏掉33亿元。

3月31日，海昌海洋公园发布2025年度业绩，报告期内，公司营收缩水至15.49亿元，净亏损同比扩大31.2%，门票收入和二次消费双双下滑。审计机构在报告中明确提示，因流动负债净额高企、借款逾期等问题，公司持续经营能力存在“重大不确定性”。

面对核心业务下滑，公司近年试图通过轻资产转型与IP运营开辟新增长曲线。然而，曾被寄予厚望的这两项业务，去年相关收入同比腰斩，转型成效尚不显著。与此同时，北京、福州、上海等地的新项目仍在推进中，新老业务之间的接续能力，成为市场关注的焦点。

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门票收入、二次消费双双下滑

作为国内海洋主题公园“一哥”，海昌海洋公园目前拥有并运营7家存量主题公园，分别位于上海、大连、三亚、郑州、重庆及天津等旅游城市。其中，上海海昌海洋公园及郑州项目为其近年重点投入的旗舰型园区，北京项目也计划于2027年投入运营。

据2025年度财报数据，公司全年实现总收入15.5亿元，相较于2024年同期的18.2亿元，同比下滑14.8%，营收规模出现明显收缩。

在盈利层面，公司年内净亏损达到9.84亿元，较2024年7.50亿元的亏损额进一步扩大，增幅达31.2%；母公司拥有人应占亏损为9.56亿元，业绩表现持续走低。

海昌的亏损已持续四年。2022年至2025年，公司净亏损分别为14亿元、2亿元、7.4亿元、9.6亿元，累计亏损达33亿元。

作为核心业务，公园运营收入是海昌海洋公园的主要收入来源，2025年该板块实现收入14.77亿元，同比下降12.35%，占总营收比重超过95%。

具体来看，门票收入约8亿元，同比下滑10.63%。二次消费收入含园内餐饮、商品、游乐项目等——录得4.59亿元，同比大幅下降19.61%，降幅远超门票收入。公司方面表示，主要原因为购票人次及二次消费客单价下降。

曾被寄予厚望的文旅服务及解决方案分部（OAAS）收入同比下跌45.9%，至0.72亿元。公司解释称，主要因经营调整、缩减小海洋馆布局。

与此同时，公司盈利能力持续恶化，全年毛利仅3.04亿元，毛利率跌至19.6%，较2024年23.0%的毛利率进一步下滑，远低于华强方特2025年上半年38.22%的毛利率。

截至2025年末，公司资产负债率仍高居85%以上。其中，流动负债净额达20.02亿元，流动资产已无法覆盖短期到期债务。报告显示，年内有2.06亿元银行及其他借款到期未偿还，虽后续偿还1360万元，仍有近2亿元逾期债务未解。计息银行及其他借款总额为17.16亿元。

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重资产拖累、转型受阻

海昌如今的困境，并非单一因素导致，而是行业周期、自身模式与战略失误多重作用的结果。

不同于普通主题公园，海洋主题公园的前期投资巨大，建设周期长，且运营期间需承担高额的固定成本。

一家中型水族馆的负责人透露，综合水电、饵料、人工成本，养一头海豚、白鲸和虎鲸的年支出分别为50万-70万元、70万-90万元和500万元；再加上场馆维护、设备更新、人员薪酬等支出，即便游客量下滑，这些成本也难以大幅削减，直接导致公司毛利率持续走低。

图源于公司官网

对比迪士尼、北京环球影城等国际头部品牌，海昌的收入结构存在明显短板。

中国主题公园研究院院长林焕杰研究发现，全球迪士尼乐园的门票与二次消费的比例约为3:7，即30%是门票，70%是二次消费。而海昌的收入中，门票占比约52%，二次消费占比仅30%左右，高度依赖门票收入的模式，让业绩在客流下滑时受到直接冲击。

此外，公司多年来的转型尝试屡屡受挫。早在数年前，海昌就提出从“重资产运营”向“轻资产输出（OAAS）+IP运营”转型，希望通过输出管理、解决方案等方式，摆脱重资产依赖。但从2025年OAAS业务近乎腰斩的业绩来看，其管理输出业务尚未广泛铺开。

IP运营方面，海昌虽推出“小虎鲸胖豆丁”等自有IP形象，但未能打造出具有广泛影响力的超级IP，相关衍生品收入微薄，难以形成“IP+消费”的良性循环。

尽管去年6月，祥源控股以22.95亿港元入主海昌，成为新控股股东，其中约40%资金用于偿还债务，短期缓解了流动性压力。但从全年业绩来看，新股东的“输血”并未扭转经营颓势。与此同时，祥源控股实控人俞发祥此前因涉嫌犯罪被采取刑事强制措施。对此海昌海洋公园表示，尽管公司已采取各项措施保证我们的运营不受影响，但该等事件仍对公司品牌声誉产生一定影响。

业内人士分析，一方面，祥源自身也处于高负债状态，持续注资能力存疑；另一方面，海昌的核心问题是盈利能力缺失，而非单纯的资金短缺，若不能解决“客流少、消费低、成本高”的根本问题，外部资金只能起到“治标不治本”的作用。

目前，公司多个项目推进中。北京海昌海洋公园已进入结构施工阶段，计划2027年内具备运营条件；福州项目正推进商务谈判及合约签署；上海二期、郑州二期同步推进中。此外，公司正洽谈南京、大连等储备项目。

海昌海洋公园在财报中表示，未来将全力转向轻资产服务经营模式，聚焦1000万人口级城市，打造“轻资产+生物科普展示+运营服务”一体化输出模式，同时优化存量资产、处置低效资产，以回笼资金、降低负债。但这些规划能否化解难题，仍存诸多不确定性。

撰文 | 晓慧