专题：资本市场大咖2025新春寄语：灵蛇献瑞 新程可期

　　大家好，我是西部利得基金董伟炜，正值2025年年初，行情波动也有所增加，我想给大家做一个A股市场回顾和展望，同时也希望给大家提供一些对未来的信心。

　　一、2024年A股市场回顾：

　　2024年A股市场可以用“有惊无险”、“先抑后扬”来形容。2024年初，市场延续了2023年以来对经济现实的反映，叠加雪球类产品的去杠杆和量化类产品的加强，导致1月份出现大幅调整。随后在中央汇金公司宽基ETF维稳公告的等支持下，市场迎来大幅反弹。后续几个月市场对提振内需的政策预期较高，但现实持续影响着市场，甚至在央行，金融监管总局发布517房地产新政后的一段时间，主要城市的房价和销量继续下行，市场悲观情绪再度蔓延。但9月下旬后，一揽子增量政策落地，带动资本市场情绪快速修复。尤其9月26日高层级会议对经济形势和经济工作分析研究，12月上旬高层级时隔多年后再度提“适度宽松”的货币政策，并提出“超常规逆周期调节，更加积极的财政政策”的双宽松组合，对市场产生积极影响，为年末的大级别行情打下了政策基础。

　　2024年上市公司企业盈利在2023年较弱的基础上增速继续偏弱，因此，2024年股票市场上涨可能主要受风险偏好提升驱动。沪深300估值修复至10年均值水平，中证1000估值亦提升至过去10年平均水平附近，而创业板和科创板指数体现出了更大的弹性。

　　从行业表现来看，申万一级行业分类下，2024年各行业整体表现亮眼，31个行业中有21个行业实现上涨，占比高达67%；风格上随着9月政策的出台，市场也经历了从红利领涨到成长占优的切换。全年角度，银行板块作为红利稳定类资产代表全年最终涨幅居首，年度涨幅超过34%，国有大型银行和股份制银行等均有不错表现；电子、通信行业作为成长性行业代表紧随其后，2024年涨幅亦排在前列，这些行业的上涨主要受益于全球AI产业的大发展；此外，受市场风险偏好提升影响较大的非银金融同样表现出色。而医药，农业等行业由于受政策的影响较小，涨幅相对靠后。（注）

　　二、2025年A股市场展望：

　　我们对2025年的A股市场总体偏乐观，所以我们仍需要注意把握行情演绎的节奏和结构，投资管理上尽力做到机会把握和风险控制要两手抓。理由如下：

　　首先，政策力度和持续性可期。秉承2024年底的中央经济工作会议精神，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望持续落地，从而支持宏观经济企稳回升。2025年，内需有望成为经济增长的主要驱动力，其中政府消费可能将成为消费回升的重要动能之一，居民消费在宏观环境企稳回升和国家大力度补贴政策的背景下也有望显著回暖；固定资产投资增速在财政“两重”、“两新”等政策的加力下，有望保持韧性。随着政策作用到经济基本面，企业盈利企稳回升后，市场有望迎来估值和业绩的共振行情。

　　其次，中央经济工作会议提出要稳住楼市股市，金融及证券监管部门也在陆续出台投资端和融资端有利于市场保持健康稳定的政策举措，如央行出台了互换工具，证券监管部门加强对于上市公司重要股东的减持行为的政策和IPO的融资的逆周期调节，鼓励上司公司加大分红力度、并购重组等政策，加之此前中央汇金公司在重要指数关口的宽基ETF增持行为等都有助于市场的稳定。

　　再次，股债性价比重新具备了吸引力，权益资产投资存在一定性价比。国家对于保险，社保基金，产业资本等长期耐心资本的入市支持性政策后续可能也在陆续增加。

　　不过，我们也要注意，行情节奏可能不会一蹴而就。 因为从政策制定到出台，再到作用到基本面需要时间，再此期间市场预期、宏观现实、政策出台力度之间会形成反复博弈的过程，因此短期看市场区间震荡的概率仍可能偏大。随着后续政策的继续发力若获得基本面的数据印证，市场机会值得关注。此外，短期由于外部因素也存在较大的不确定性，包括美国的二次通胀风险导致美联储降息节奏的可能放缓，都可能形成对市场的短暂冲击。

　　行业角度，2025年我们相对看好以下几个方向的机会：

　　第一，以AI为代表的受益于技术变革和政策扶持的新兴产业。过去2-3年，海外引领国内跟进的AI大模型大战已经进入到后段，大模型的能力得以大幅提升，这为应用端的爆发提供了基础。我们观察到，海外在B端（企业端）的一些AI服务公司已经形成了初步的商业闭环，包括在数据分析，医疗，广告营销，数字Agent等方面，国内大模型的基础能力迭代速度也非常迅速，互联网大厂纷纷加码数据中心和应用端商业化开发。端侧AI形态（眼镜，手表，手机等）精彩纷呈，今年有望继续呈现爆发的形态，有望真正出现AI爆品的概率在增加，AI已经大幅渗透进了普通人的工作和生活中，为后续C端包括应用的产生提供基础。

　　第二，大消费和内需周期行业有望受益内需政策发力。今年基于经济大环境，我们认为内需提振的政策力度大概率可能会超预期。内需方向的大消费板块以及周期类方向（有色，煤炭，钢铁等）或将显著受益，从而带来相关的投资机会。

　　第三，新能源龙头公司或将迎来盈利能力拐点。伴随着近几年的惨烈的价格下跌，新能源（包括锂电，光伏，风电）方向的多个环节将迎来落后产能的出清，而各部委及行业协会也在进行新增产能的严控和存量产能的反恶性竞争行动，因此我们相对看好新能源方向具有成本优势的龙头公司迎来的新一轮的盈利能力改善的投资机会。

　　第四，红利稳定类股票或仍具有配置价值。红利稳定类公司属于在我国高质量发展阶段背景下无风险利率中枢下移过程中的偏防御性资产，随着无风险利率的持续下移，该类资产有望继续吸引部分投资者的增配。

　　三、对投资者说的话：

　　在过去的一段时间里，凭借我们对相关政策，产业变化的及时专业的深入研究和应对，较好的把握了去年9月份以来的一些投资机会。我深切的感到，取得每一段小的成绩，都离不开每一位投资者的信任和支持，也离不开西部利得整个投研团队的支撑。在这里，非常感谢各位投资者对我，对西部利得新动向基金，西部利得祥运基金的持有，关注和信任。

　　在复杂多变的市场，投资既需要敏锐的机会捕捉能力，也需要有成熟稳定的风控体系去应对风险。我们在以上产品的运作过程中，始终坚持收益获取和风险控制两手抓，在面对新变化时，持续做好组合风险收益状态的监控，评估和优化。而做好投资决策的内在驱动力正是我们秉承的持续为信任我们的客户获取良好的投资结果和过程体验的初心和责任。

　　然而，未来总是机遇和挑战并存。我们要对世界格局的演化，对产业的变革，对市场的变化心存敬畏，放下执念。同时在投资时要做到坚持正确合理的投资理念，不断优化改进我们的方法论体系，保持良好的心态，勤勉尽责，孜孜以求。

　　最后，希望能与每一位信任我的投资者一道，继续扬帆起航，开启新征程。共同见证未来资本市场的魅力，力争控制好机会与风险的平衡，努力向着基金资产长期增值目标持续前行。

　　注：数据来源：iFinD，申万一级行业指数2024年年度涨幅分别为（保留1位小数，四舍五入）：银行34.4%、非银金融30.2%、通信28.8%、家用电器25.4%、电子18.5%、汽车16.3%、商贸零售13.7%、交通运输13.0%、公用事业10.2%、国防军工7.0%、石油石化6.2%、建筑装饰5.6%、机械设备5.0%、计算机4.4%、煤炭4.4%、综合3.2%、有色金属3.2%、电力设备3.1%、传媒2.2%、环保1.9%、钢铁0.2%、房地产-2.1%、基础化工-5.1%、社会服务-5.1%、纺织服装-5.3%、建筑材料-5.9%、轻工制造-6.0%、食品饮料-8.0%、美容护理-10.3%、农林牧渔-11.6%、医药生物-14.3%。