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　　来源：国际金融报

　　究竟谁在背后“爆炒”寒武纪股价？

　　“今天真是腥风血雨的一天。”1月16日下午，在寒武纪的投资者交流平台上，一位投资人这样写道。

　　当天，被誉为“AI芯片第一股”的寒武纪股价突遭重创，一度暴跌超过16%，从开盘价688元急挫至580元。截至收盘，寒武纪股价下跌14.65%至594元，最新市值约为2479.69亿元，较前一个交易日市值蒸发超400亿元。

　　在此之前，寒武纪的股价可谓“狂飙”。在短短4个月的时间里，该公司股价从2024年9月9日收盘的210.71元，飙涨至2025年1月10日收盘的729.97元，累计涨幅接近2.5倍，市值一度突破3000亿元大关。与2024年2月的股价最低点103.03元相比，寒武纪的股价更是实现了6倍的增长。

　　值得一提的是，2024年，寒武纪股价累计涨幅超过387%，剔除新股后，一举夺得A股年度涨幅王的桂冠。截至2024年12月31日收盘，寒武纪的股价高达658元，成为A股市场上仅次于贵州茅台的第二高价股。当下，寒武纪在科创板的市值排名中位列第三，仅落后于中芯国际的（3910亿元）和海光信息（3087亿元）。

　　然而，就在股价暴跌前两天，1月14日晚间，寒武纪发布了业绩公告。公告显示，2024年度，公司预计实现营业收入10.7元至12亿元，同比增长50.83%至69.16%；但归母净利润仍为负值，预计为-3.96亿元到-4.84亿元，不过与上年同期相比，亏损幅度有所收窄，收窄比例为42.95%到53.33%。

　　显然，寒武纪高达2500亿的市值并非由其持续亏损的净利润所支撑。那么，究竟是谁在背后“爆炒”寒武纪的股价？

　　机构抱团买入

　　“寒武纪是5亿-6亿年前一个非常有意思的地质纪年。在这个时期，物种多样性出现了空前的提升。我们取这个名字是希望看到，人工智能时代也能出现各种技术的大爆发。”寒武纪创始人兼董事长陈天石曾如此解释公司名称的由来。

　　“天才学霸”陈天石16岁成功考入中国科学技术大学少年班，后来成为中国科学院计算所里最年轻的博导。2016年，31岁的陈天石“下海”创立了寒武纪，主营人工智能芯片产品的研发。IPO之前，成立仅4年的寒武纪密集完成了7轮融资，合计筹资超过45亿元，投资方包括科大讯飞、元禾原点、阿里巴巴、联想创投、中金公司等。

　　2020年7月20日，在刷新彼时科创板审核的最短时间纪录后，寒武纪迎来敲钟时刻。头顶“AI芯片第一股”的光环，寒武纪上市首日股价最高达295元，相较发行价64.39元大涨3倍多，市值一度超千亿元。

　　然而，将时间轴拉长来看，寒武纪上市后的股价走势如同坐“过山车”。上市之初，其股价一度飙升至281.5元的高点，但随后便陷入了长时间的波动下跌之中。截至2021年8月股价已跌落至100元以下，而到了2020年3月下旬，更是跌破发行价格，且在2020年4月下旬的盘中交易中，股价进一步探底触及了历史最低价46.59元。

　　此后，寒武纪的股价一直未能突破100元的关卡。然而，2023年ChatGPT的火爆出圈，彻底点燃了AI赛道的热情。作为AI芯片公司，寒武纪的股价也随之一路飙升，于2023年4月一举攀上270元，市值再度突破1000亿元大关。

　　好景不长，2023年下半年，寒武纪遭遇了多位创投股东的清仓式减持，股价随之回落。至2024年2月，其股价再度跌破百元大关。

　　这也是寒武纪新一轮行情的起点。自2024年2月以来，寒武纪股价开始出现震荡上涨的趋势，直到2025年开年再次攀升至新高。1月10日，寒武纪股价最高达到777.77元/股，与一年前即2024年1月10日盘中最高点的121.72元相比，股价上涨约540%。

　　寒武纪股价水涨船高，公司实控人陈天石的身价也随之上涨。在2024年胡润百富榜中，陈天石以320亿元的身价排行第140位，荣登南昌首富。

　　机构抱团，是寒武纪这场股价疯涨的“资本盛宴”背后的核心逻辑。目前，寒武纪的前十大股东主要以机构为主。wind数据显示，2022年末，寒武纪持仓机构总数为156家，合计持股1.466亿股；而至2024年中期，机构持股直线上升至739家，合计持股2.094亿股，持股超过50%，其中基金持股占比23.51%。

　　而截至2024年9月末，在寒武纪的十大股东中就有5只基金，包括华夏上证科创板50、易方达上证科创板50等，华泰柏瑞沪深300成为新晋前十大股东。

　　寒武纪前十大股东（截至2024年三季末）制图：马云飞

　　机构不断入局的同时，寒武纪的股东人数也在锐减，2023年年末，寒武纪股东户数33184户，至2024年三季度末已经降低到26469户，3个季度累计减少6715户。

　　值得一提的是，随着股价的持续飙升，寒武纪陆续被科创50指数、沪深300指数、中证A500指数、国证芯片指数等多个重要指数被动纳入，也赢得了大量被动资金的青睐与配置。

　　艰难优化盈利

　　股价一骑绝尘，市场却对寒武纪的未来发展前景存在分歧，越来越多的投资者注意到其股价正在远离业绩基本面。毕竟，自成立以来8年时间里，寒武纪始终未能实现盈利。

　　财务数据显示，2017年至2023年，寒武纪分别亏损3.81亿元、0.41亿元、11.79亿元、4.35亿元、8.25亿元、12.56亿元和8.48亿元。2024年前三季度依旧告亏7.24亿元，累计亏损超过50亿元，一度被纳入科创板十大亏钱公司榜单。

　　寒武纪业绩（2017年—2024年前三季度）制图：蔺文晴

　　由于亏损加剧，寒武纪的现金流也在吃紧。财报显示，截至2024年前三季度，寒武纪的期末现金及现金等价物余额为9.58亿元，而2023年年末这一指标则是39.54亿元。

　　研发费用居高不下是寒武纪亏损的主要“元凶”。2021年至2023年及2024年前三季度，寒武纪的研发费用分别为11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元及6.59亿元，与之对应的营业收入则是7.21亿元、7.29亿元、7.09亿元及1.85亿元，研发费用占营收比重分别是157.5%、208.9%、157.5%及356.2%。

　　智能计算集群系统、云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件的寒武纪主要业务板块。在成立初期，鉴于芯片设计周期长、技术难度大，寒武纪选择了研发难度和成本相对较低、周期也较短的芯片IP产品作为切入点。

　　2017年至2019年，寒武纪的主要收入来源是向华为海思销售终端智能处理器IP，然而，2019年华为海思决定自研人工智能芯片（NPU），寒武纪因此痛失了这一重要客户，由此寒武纪的IP授权营收大幅下滑。

　　之后，寒武纪的营收结构发生变化，2019年至2023年，寒武纪最大的营收来源均为智能计算集群系统业务。寒武纪解释称，该公司智能计算集群系统业务是将公司自研的加速卡或训练整机产品与合作伙伴提供的服务器设备、网络设备与存储设备结合，并配备公司的集群管理软件组成的数据中心集群，其核心算力来源是公司自研的云端智能芯片。财报显示，2021年至2023年，该业务收入分别为4.56亿元、4.59亿元和6.05亿元，营收占比分别为63%、63%、85%。