传统华尔街大行正面临一场悄然逼近的危机。对于摩根大通、摩根士丹利、美国银行和德意志银行等交易巨头来说，2025年，他们将注意到电子做市商在交易业务上的行为与银行越来越相像，这一转变使全球市场约1500亿美元的蛋糕中的较大一块面临着风险。

　　Jane Street庞大的资产负债表，以及Citadel Securities聘用高盛（Goldman Sachs）资深银行家吉姆?埃斯波西托（Jim Esposito），都体现了这一趋势。

　　多年来，银行和非银机构一直在股票和固定收益业务领域并驾齐驱。Jane Street、XTX Markets和Citadel（与同名对冲基金Citadel截然不同）等专业做市商填补了银行在2008年危机后留下的空间。他们被称为高频交易员，通过在公开交易所和其他电子交易场所快速下单而蓬勃发展。他们的秘密武器在于将巧妙的IT系统和复杂的分析相结合，得以将证券买卖价格之间的微小差距加以利用。

　　事实证明，交易行业的规模足以容纳银行和非银机构。例如，2020年，Jane Street和Citadel的净收入加起来增长了两倍多，但银行的交易收入仍增长了三分之一。相对而言，新入局者通常专注于交易所交易基金（ETF）和股票等交易广泛的市场上的大批量、低价值订单。一位员工说，截至2023年底，Jane Street是20%的美国ETF的主要做市商，而Citadel估计，Jane Street处理的美国股票市场总量占23%。

　　银行通常缺乏IT技能，无法在这种被称为流动交易的低利润率业务中与专业人士竞争。他们对放弃市场份额并不在意，因为他们的大部分收入是为大型基金经理和公司执行大型或复杂的交易。例如，银行通常会处理对冲基金的资金流动，以赢得其大宗经纪业务，或者执行资产管理公司的股票订单，以获得利润更丰厚的衍生品业务。

　　然而，这种看似幸福的共存处境或将在2025年结束。第一个原因在于，新贵们正在对债券和大宗商品交易发起新的攻击，这是一个迄今为止相对不受竞争影响的领域。在首席执行官赵鹏的领导下，Citadel正更加积极地进军欧洲国债等固定收益市场。据一位知情人士透露，该公司很快将开始为客户交易一篮子债券。该计划是在投资级信贷和全球利率领域建立一个滩头堡，随后发展到其他领域。Jane Street已经是债券ETF巨头，这给了它一个更积极地进军新市场的角度。

　　银行面临的第二个问题是，电子做市商的巨额利润为它们提供了庞大的资本基础。据报道，Jane Street的“会员权益”（主要是资产负债表上的留存收益）约为240亿美元。这大约是花旗集团（C.US）和美国银行市场业务平均分配股本的一半，尽管这两家公司的资源分布得更为分散。其结果是，高频交易员越来越有灵活性，可以像银行一样做一些事情，比如持有敞口数小时或数天，而不是几秒钟或几分钟，理论上，这让他们能够在做市蛋糕中分得更大的一块。

　　对银行来说更可怕的是，Citadel似乎正在努力满足大型机构客户的需求，而不仅仅是承接小额交易。以2024年聘用埃斯波西托为总裁为例，竞争对手担心他有能力与大型资产管理公司甚至企业客户顺利打通渠道。据一位知情人士透露，Citadel甚至在考虑推出一款类似于银行股票研究产品的产品，这可能会为其销售人员在贝莱德（BLK.US）、PGIM等机构的面前赢得更多时间进行自我展示。

　　作为回应，银行将不得不加大对技术的投资，以保持市场份额。这对高盛、美国银行和摩根大通这样的银行来说，要比巴克莱（BCS.US）这样的下一级银行容易得多。相对较小的公司，如Société Générale则将更加艰难。

　　目前尚不清楚许多银行的交易部门是否承受得起这么大的冲击。根据Visible Alpha的共识数据，美国银行的相关业务到2025年将产生约13%的股本回报率。美国银行是少数几家单独公布其市场业绩的集团之一，其他规模较小的企业可能只有两位数（如公布）。交易业务威胁的抬头可能将对这些银行构成致命一击。