分析师：

　　刘兵

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　　投资咨询证号：Z0019876

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　　投资要点：

　　结论：2026年猪价中枢将温和上移，对现货基差同期偏大的期货合约，多关注逢低多配机会。

　　风险因素：2026年需警惕四大风险对期货行情的扰动：

　　1、产能去化超预期，可能提前透支上涨空间；

　　2、疫病突发，短期冲击供应端引发价格异动；

　　3、饲料价格大幅波动，直接影响养殖成本与期货定价逻辑；

　　4、产能调控政策加码或转向，改变市场对长期供需的判断。

　　1．2025年生猪市场行情回顾

　　自2024年8月猪价触顶后，高养殖利润推动国内产能加速扩张，截至2024年底，国内能繁母猪存栏量达4078万头，为正常保有量的104.6%。2025年市场进入去产能周期，养殖利润压缩预期较强，但因产能持续处于监测绿色区域，理论上仍能保障行业基本盈利。回顾全年行情，2025年商品猪出栏均价14元/kg，规模场养殖利润整体尚可。具体看：

　　图1 规模场自繁自养即期出栏成本

　　图2 规模场自繁自养养殖利润

　　上半年，规模场自繁自养即期出栏成本维持在 13.5-14 元 / 公斤；三季度受玉米价格下跌影响，成本重心显著下移至 13-13.5 元 /kg；四季度新玉米集中上市，成本进一步回落至 12.5-13 元 /kg。价格表现上，上半年猪价相对稳定，养殖利润处于较高水平；下半年自 7 月触顶后进入加速下跌通道，逐步触及成本支撑线。四季度至今，仅 10 月猪价月度跌幅便超 11%，价格创下历史新低，养殖端普遍陷入亏损。

　　图3 商品猪出栏价格

　　图4 历史猪价

　　具体来看，2025 年猪价走势可分为三个阶段：

　　第一阶段为1-3月的“初期下行阶段”，价格从15.78元/公斤逐步跌至3月的14.61元/公斤。1月受北方节前备货支撑，2024年9月以来的下跌行情暂缓，月度环比小幅收涨，但同比仍高出10.6%；2-3月春节后需求疲软，叠加供应压力逐步释放，市场持续呈现供强需弱格局，在养殖端压栏惜售及冻品入库的支撑下，猪价稳步下行。

　　第二阶段为4-7月的“震荡博弈阶段”，价格在14.23-14.73元/公斤区间反复波动，期间于4月、6月出现两次短暂反弹，主要依托二次育肥入场、节假日备货及集团厂出栏缩量预期支撑，但每次反弹均因消费疲软、后续供应增量预期而难以持续，呈现“反弹即回落” 的弱势特征。

　　第三阶段为8-11月的“加速下行阶段”，价格从8月的13.73元/公斤快速下探至 11月底的 11.67元/公斤，3个月内跌幅达15%。核心驱动因素是前期产能释放带来的出栏增量集中兑现，叠加高温天气、消费淡季等因素抑制需求，市场供需失衡矛盾全面爆发。值得注意的是，全年多个传统消费旺季均呈现“旺季不旺”特征：11月腌腊旺季需求增长乏力，未能对冲供应压力；端午、国庆等节假日备货带来的反弹幅度有限且持续时间极短，进一步印证消费端对价格的支撑作用弱化。

　　图5 DCE生猪主连期货合约

　　期货端表现来看，2025年一季度生猪期货主力合约呈震荡上涨态势，核心逻辑是修复前期过度悲观预期。春节后，现货跌幅不及预期，且临近交割节点，高基差修复行情主导近月03合约快速补涨。二季度，现货端成为主力合约走强的核心驱动，期间除季节性波动及二次育肥行为影响外，行业政策及消息面进一步放大期货市场波动。尤其是年中，在商品市场“反内卷”交易环境下，畜牧行业会议提出“降体重、稳产能、限二育”的核心调控方向，主力合约深贴水行情短期内快速修复

　　图6 河南标猪现货基差（LH03）

　　图7 河南标猪现货基差（LH07）

　　三季度，生猪供需矛盾愈发突出，随着期货风险溢价抬升，现货基差走弱，产业端逢高卖出套保压力增加，直接导致期货端溢价及升水情绪回落。四季度，猪价破位下行，生猪主力合约持续面临增仓下行压力，尽管价格重心下移幅度收窄，但下行趋势未改。临近年底，在腌腊消费旺季预期支撑下，主力期货合约贴水幅度收缩，盘中成交放量，呈现阶段性企稳特征。

　　2．2026年年生猪市场行情要点

　　图8 猪周期

　　当前生猪产业正处于第6轮“猪周期”去产能后期。国家实施生猪产能综合调控，通过政策护航与产业协同，推动生猪市场逐步摆脱“大起大落”的周期困境。2025年二季度起，国内能繁母猪存栏量开始探底回升，截至6月底达4043万头，为正常保有量的103.7%，虽处于产能调控绿色合理区域，但呈现阶段性偏高态势。更关键的是，行业生产效率提升使得实际产能过剩压力远超存栏数字所反映的水平——近年来生猪养殖行业PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）均值从20头提升至24头，部分龙头企业甚至接近28-29头，这意味着同等能繁母猪存栏量可提供更多商品猪，进一步加大了产能去化难度。

　　2.1 供应端：产能趋势与出栏节奏

　　图9 农村农业部：全国能繁母猪存栏量

　　图10 国家统计局：生猪当季末出栏量

　　农村农村部于2025年6月提出“全国调减能繁母猪100万头，降低出栏量、出栏体重控制在120公斤左右”的目标；9月联合发改委召开生猪产能调控会，明确引导能繁母猪存栏减少100万头至3950万头左右。截至2025年10月，全国能繁母猪存栏量已降至3990 万头，环比跌幅扩大至1.1%。现阶段，集团场积极落实降重、去产目标，猪价阶段性超跌导致自繁自养头均亏损扩大，仔猪头均亏损超100元，将加速低效产能淘汰，预计2026年一季度能繁母猪存栏量将进一步向3900万头的正常水平靠近。

　　图11 猪价 vs 能繁母猪存栏环比（领先11个月）

　　能繁母猪存栏量是衡量生猪产能的核心指标，其变动直接决定10-12个月后的商品猪供应量。根据养殖周期推算，2026年上半年商品猪出栏量由 2025年 3-8月的能繁母猪存栏量决定，彼时能繁母猪存栏均在4000万头以上，叠加PSY提升带来的仔猪供应增加，上半年出栏量大概率同比增长，供应压力仍较显著；下半年出栏量对应202年9-12月的能繁母猪存栏，随着2025年9月产能加速去化，下半年出栏量将逐步同比下降，供应压力持续缓解。

　　图12 商品猪出栏体重拆分

　　图13 涌益中大规模养殖场样本：生猪理论出栏量

　　从中期维度看，根据涌益样本中断奶仔猪量推算6个月后的育肥猪出栏情况，中大型养殖场2026年一季度理论出栏量月度将维持0.6%的环比增幅，二季度出栏压力逐步缓解。2026年春节在2月中旬，跨春节消费背景下，年前大概率提前释放部分存栏，1-2月出栏体重将季节性下滑。截至 2025年11月底，涌益样本统计的商品猪出栏均重129.22公斤/头，其中集团场出栏均重124.55公斤/头，无论是对照季节性水平，还是“出栏体重控制在120 公斤左右”的政策目标，均有较大降重空间。因此，从秋冬旺季至春节前，养殖利润修复空间有限，一季度猪价反弹幅度或相对克制，二季度出栏压力初步缓解后，预计仍以季节性行情波动为主。

　　图14 育肥栏舍利用率

　　图15 二次育肥成本

　　短期影响供应的核心风险因素为疫病及二次育肥。近年来规模化养殖防疫体系持续完善，通过全流程消毒、精准免疫等措施将疫病病死率控制在可控范围，叠加散户退出后养殖密度趋于合理，疫病传播风险进一步降低，对短期供应的扰动持续减弱。二次育肥本质是“短期囤栏惜售”，对供应的影响具有突发性和可逆性，是短期市场的“隐形调控器”。作为近年生猪市场的阶段性产物，行业已明确限制二次育肥行为，随着政策管控深化，未来其影响或逐步减弱。回顾2025年，低价叠加季节性消费预期主导二次育肥集中在4月、6月及10月，补栏频率进一步降低，且肥猪集中出栏导致旺季支撑不足，全年二次育肥市场整体盈利微薄或亏损。当前猪价处于周期性探底行情，2026年若猪价止跌回升、养殖利润转正，或出现季节性上涨预期，仍可能引发二次育肥行为，但预计其群体规模及补栏频率将进一步压缩，对猪价的短期带动作用或逐次减弱。

　　此外需注意，秋冬季生产指标波动趋于平稳，夏季高温育肥效率也有所提升，2025年在供强需弱格局下，7-8月传统生产驱动型上涨行情彻底落空。因此，尽管2026年下半年供需形势同比有望改善，但 7-8月传统生产驱动型上涨的逻辑支撑或有所弱化。

　　2.2 需求端：季节性特征延续，消费结构升级凸显

　　图16 国内猪肉表观消费量

　　从趋势周期看，随着人口老龄化发展，中国人口增速明显放缓，人均猪肉消费量也进入增幅放缓阶段。从近几年正常年费份猪肉表观需求总量（产量+进口）来看，国家产能调控预期的猪肉正常消费量5500万吨，是十分合理的水平。根据国家统计局数据，今年前三季度猪肉累计同比增加3%，保守估计今年猪肉产量约5800万吨。尽管自9月开始母猪存栏量开始加速收缩，但近年生产效率PSY保持年均0.3-0.5头的速度增长。因此，2026年预计全年猪肉产量或在5700万吨左右，明年猪肉供需依然宽松。

　　图17 农村农业部：牛肉市场价（元/kg）

　　图18 农村农业部：羊肉市场价（元/kg）

　　近年禽肉、牛羊肉产能持续释放，预计2026年禽肉产量同比增长4%，牛羊肉产量增长3%，价格仍将维持在相对低位，持续分流部分猪肉消费需求。但随着猪肉价格回升至合理区间，替代品的价格优势将有所减弱，对猪肉消费的分流作用边际递减。

　　图19 我国社零餐饮收入同比增速放缓

　　图20 人均可支配收入与消费支出

　　餐饮消费场景持续恢复，预计全年餐饮渠道猪肉消费量同比增长4%，这将成为需求增长的重要支撑。从中周期需求看，猪肉季节性消费仍是主要驱动：2026年春节在2月中旬，节日备货将带动1-2月消费阶段性提振；中秋、国庆备货（9-10月）及11月腌腊消费旺季，仍将形成全年需求高点，推动价格阶段性反弹。

　　2.3 成本端：生产效率提升带动养殖成本下移

　　近年来，整个行业的成本控制能力都有显著提升。随着成本控制技术普及，如低蛋白日粮技术、杂粕替代、精准饲喂等成本优化方案将在行业内广泛普及，且品种改良导致行业整体料肉比都在下降，规模化猪场饲料成本平均被进一步降低。除此之外，一方面规模化养殖比例提升与智能化装备普及，人工成本增速放缓，环保投入逐步进入，疫病防控技术持稳定期续进步，这些刚性成本压力也有明显缓解；另一方面生产效率逐步提高，这也是成本持续下降最为直接的原因。

　　图21 每年每头母猪出栏肥猪头数

　　图22 即期断奶仔猪对应育肥至标猪出栏成本

　　根据涌益咨询对2025年下半年即期断奶仔猪至育肥出栏成本的推算，2026年上半年规模场自繁自养标准猪即期出栏成本均价约12.5元/kg。2026年上半年饲料成本中枢或大体持稳：豆粕市场受美豆供应增长及南美大豆丰产预期影响，华东地区均价预计运行在3000-3200元/吨，同比下滑约3%；玉米虽新粮丰产上市，但受进口等政策因素影响，北港入库价预计运行在2150-2300元/吨，同比基本持平。目前即期断奶仔猪至育肥出栏成本已降至12元/kg以下，结合上半年饲料成本预估，2026年下半年规模场即期出栏完全养殖成本或为11.5-12元/kg。全年规模场自繁自养养殖成本均价约12元/kg，其中头部上市企业成本优势进一步扩大，完全成本或降至11元/公斤以下，为养殖利润修复创造空间。

　　3．结论：2026年猪价中枢将温和上移

　　2026年一季度国内能繁母猪存栏量将继续探底，在去产、降重压力下，猪价或持续偏弱；二三季度猪价大体平稳并呈现季节性波动；四季度旺季消费叠加供应压力显著减轻，猪价重心有望上移。整体来看，2026年猪价将呈现“三段式” 波动，中枢温和上移：

　　年初探底阶段（1-3 月）：1月为全年价格低谷，预计均价11-11.5元/公斤，显著跌破行业平均成本线，主要因春节前供应集中释放，而消费尚未完全启动；2月随着春节备货启动，价格快速反弹至11.5-12.5元/公斤，部分企业逐步脱离深度亏损区间；3月价格维持在12元/公斤左右，随冻品分割入库增多，供需或趋于平稳，且部分中小养殖户开始补栏仔猪，市场悲观情绪有望改善。

　　年中回升阶段（4-9 月）：4-6月市场悲观情绪改善，叠加餐饮消费持续恢复，价格稳步回升至12-13元/公斤区间；7-9月产能去化效果将初步显现，中秋备货需求叠加部分产能出清形成双重驱动，价格呈现稳步上行态势，预计均价区间12.5-13.5元/公斤。

　　年末企稳阶段（10-12 月）：预计均价区间12-14元/公斤。10月因中秋国庆备货结束后需求阶段性回落，价格季节性承压；11月-12月受腌腊消费启动提振叠加产能出清形成双重驱动，供需格局逐步趋于平衡，为2027年市场回升奠定基础。

　　期货端，尽管2026年上半年行业盈利预期不强，但一季度现货价格或持续处于相对低位，导致行业亏损倒逼产能去化，如此主力合约进一步贴水现货的空间将十分有限。至二季度，市场悲观情绪有望改善，同时受现货季节性行情影响，以基差修复行情为主，主力期货合约或以震荡偏强行情为主，受二育、政策消息等刺激而出现极端溢价风险的可能性并不高。下半年，市场盈利预期将改善，叠加消费旺季与产能逐步出清双重驱动，期货市场有可能受此驱动走强，尤其至四季度，不排除主力合约升水现货幅度扩大的可能。

　　2026年需警惕四大风险对期货行情的扰动：一是产能去化超预期，可能提前透支上涨空间；二是疫病突发，短期冲击供应端引发价格异动；三是饲料价格大幅波动，直接影响养殖成本与期货定价逻辑；四是产能调控政策加码或转向，改变市场对长期供需的判断。

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