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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：易点天下募投资金疑问重重，其一，公司近9亿元的程序化广告平台升级项目资金既没有转化无形资产，又没形成固定资产，公司相关资金流向成谜；其二，按照公司募资规划，资金结构中主要流向人工成本，但相关数据似乎又极度不匹配。值得注意的是，公司业务属性决定其存在一定资金垫付压力，去向成谜的募投资金有无可能被挪用？业绩高增为何人效在下降，相关数据真实性待考。

　　今年上半年，易点天下营收呈现出爆发式增长。

　　2025年半年报显示，报告期内，易点天下实现营业收入17.37亿元，同比增长59.95%；归属上市公司股东净利润1.44亿元，同比增长8.81%；剔除汇兑损益和股份支付影响的归母净利润为1.62亿元，同比增长15.46%。

　　易点天下于2022年8月19日在创业板挂牌上市。此次上市，易点天下发行7550.17万股，发行价格为18.18元，实际募集资金总额13.73亿元，将主要投资于程序化广告平台升级项目，研发中心建设项目和补充流动资金。

　　然而，公司募投资金主要去向成谜，两大疑问待解。其一，公司近9亿元的程序化广告平台升级项目资金既没有转化无形资产，又没形成固定资产，巨额资金主要用于何处？其二，按照公司募资规划，资金结构中主要流向人工成本，但相关数据极其不匹配，相关募投资金究竟有没有可能被挪用？

　　近9亿募投资金去向成谜

　　公司募投资金基本使用完毕。截至2025年6月30日，公司使用募集资金累计投入12.14亿元，其中最大头的近9亿元的程序化广告平台升级项目已经100%投入。

　　然而，程序化广告平台升级项目并未形成相关固定资产，也无相关无形资产。报告期期末，公司的固定资产仅为0.08亿元、无形资产为0.56亿元。

　　易点天下的程序化广告平台升级项目究竟是什么？

　　据招股书显示，程序化广告平台升级项目将对公司现有广告平台系统进行优化升级，同时引进专业的高素质人才团队，强化公司在广告主及广告合约管理、广告预算智能分配、全球媒体资源管理、用户画像管理、精准广告投放、效果数据追踪和反馈优化等方面的服务能力，进一步提升公司广告营销的精准度和转化效果，巩固和强化公司核心竞争优势，扩大市场占有率。

　　本项目计划总投资89，207.80万元，其中办公场所租金3，186.45万元，服务器租金5，092.33万元，人工成本62，640.00万元，铺底流动资金18，289.03万元。项目实施主体为易点天下，项目建设地点位于西安，项目建设期3年。从上述资金结构看，公司的人工成本占比高达70%。

　　需要指出的是，程序化广告平台升级项目投入主要集中在2024年。公告显示，该项目2024年投入金额高达5.24亿元，占该项目募资额近六成。

　　值得注意的是，公司的研发支出历年投入不超过亿元，即巨额的募集资金流向研发显然不匹配。

　　若我们按照公司招股书，程序化广告平台升级项目70%流向人工成本，按照2024年超5亿元的资金投入，相关人工成本或超3亿元。值得注意的是，2024年，公司的支付给职工薪酬资金仅为2.4亿元，也出现严重不匹配情形。

　　事实上，上述项目实施主体员工人数在大幅上升。但是，公司程序化广告平台升级项目实施主体人均创收也与员工数量增长呈现相反态势。

　　公司于2022年9月16日召开了第四届董事会第三次会议和第四届监事会第三次会议，审议通过了《关于变更募集资金投资项目实施主体和实施地点暨使用募集资金向全资子公司及全资孙公司增资的议案》，同意公司将募投项目“程序化广告平台升级项目”的实施主体由公司调整为公司全资子公司西安点告网络科技有限公司（以下简称“西安点告”）及全资孙公司西安点聚创网络科技有限责任公司（以下简称“点聚创”），将募投项目“研发中心建设项目”的实施主体由公司调整为公司全资子公司西安点告。募投项目“程序化广告平台升级项目”和“研发中心建设项目”的实施地点由“陕西省西安市高新区天谷九路软件新城A3-1”变更为“陕西省西安市高新区天谷八路156号软件新城研发基地二期C3栋楼”。

　　公司于2022年11月7日召开了第四届董事会第五次会议和第四届监事会第六次会议，审议通过了《关于变更部分募投项目实施主体暨使用募集资金向全资孙公司实缴注册资本以实施募投项目的议案》，同意公司将募投项目“程序化广告平台升级项目”的实施主体由公司全资子公司西安点告及全资孙公司点聚创调整为西安点告和公司全资孙公司香港Click。

　　根据预警通数据显示，2023年及2024年，西安点告参保人数为494人、610人，同期营收分别为4.6亿元、4.67亿元，人均创收为93.10万元、76.64万元。换言之，公司的人员大幅增加似乎并未同比例拉高人均创收。

　　至此，我们疑惑的是，公司的相关资金去向究竟流向何方？该项目称主要引进高素质人才团队，相关薪酬又是如何体现？

　　业绩高增为何人效下降？数据真实性待考

　　除了2024年的募投资金去向异常外，公司不升反降的人效也让人疑惑。

　　我们注意到，公司尽管近年业绩高增，但是人均创收上市前后反差较大。

　　上市前，公司的人均创收超400万元，上市后骤降280万元左右，为何上市前后业绩反差如此之大？

　　值得注意的是，公司的员工数量暴涨，但当期支付薪酬并未同步上升，这异常信息是否考验公司数据真实性？

　　报告显示，2022年至2024年，公司当期领取报酬员工分别为1，001人、887人、1，001人。然而，我们进一步发现，公司2024年领取薪酬员工数量骤增超100人，但是公司2024年的现金支付相关报酬并未同步上涨，与2023年持平。值得注意的是，公司2022年员工数量与2024年员工数量相当，但2022年当期支付薪酬现金却高于2024年。

　　募投资金是否可能挪用？存资金垫付压力

　　在易点天下募集资金去向成谜的背景下，我们疑惑的是其是否可能被挪用？公司又是否存在挪用相关资金动机可能性？

　　公开资料显示，易点天下的主营业务是海外营销服务，尤其是效果广告，提供新用户下载，老用户激活以及数字营销等服务。

　　事实上，公司的客户话语权相对较弱。我们从应收款占比也可以看出。公司应收款营收占比持续多年超过30%。今年上半年，公司应收款与营收占比超54%。

　　高企的应收款背后或折射出公司相关资金垫付压力。招股书显示，2019年至2021年，易点天下曾已逾期应收账款原值分别为43，351.35万元、30，248.39万元、58，823.01万元，截至2022年3月30日回款金额分别为40，301.84万元、22，750.14万元、38，176.08万元。

　　值得注意的是，公司其他应收款也居高不下。截止2025年上半年报告期期末，公司的其他应收款为14.73亿元，其主要为应收广告销售代理业务代收款。

　　应收广告销售代理业务代收款产生的原因为头部媒体账户管理服务业务中，由于易点天下的收入为代理佣金收入，收益来源为平台返点，该业务中的应向广告主所收取的款项来源于代其向头部媒体平台支付的广告投放成本费用。上述“代理佣金”模式最大的风险为资金垫付风险。换言之，公司不仅承担前期资金垫付压力，同时也承担相关资金回收风险。

　　综上，公司业务模式或使得公司存在一定的资金垫付压力。公司究竟是否可能挪用募投资金，这或需要监管进一步跟进。需要强调的是，公司募投资金使用情况，作为保荐的中信证券背书，表示无异议。

　　需要强调的是，今年以来，监管部门持续加强对上市公司募集资金使用的监管力度。截至目前已有超过40家上市公司被处罚原因涉及募集资金使用和信息披露违法违规。包括违规使用募集资金，募集资金用途变更公司未及时审议和披露，部分闲置募集资金进行现金管理规模超出董事会审议的现金管理限额，募集资金专项报告信息披露不准确等。其中，鸿达兴业股份有限公司被罚款金额最高。

　　今年5月份，证监会修订发布《上市公司募集资金监管规则》，强调控股股东、实际控制人及其他关联人不得占用募集资金，上市公司发现相关情形时应主动进行信息披露，防止变相改变募集资金用途。其明确指出，加强对上市公司募集资金的监管，强调募集资金使用应专款专用，促进上市公司专注主业，遏制“脱实向虚”，支持实体经济发展。另外，还强化募集资金现金管理的信息披露要求，提高资金使用透明度，增强投资者对资本市场的信任和信心。

　　此外，在二级市场，易点天下一度被对标的是美国公司AppLovin。AppLovin成立于2011年，主要业务是让移动应用和游戏平台通过电商广告实现盈利，已于2021年在纳斯达克上市。AppLovin的AI驱动的AXON广告策略催化公司股价，2024年其股价上涨了超过7倍。

　　事实上，易点天下与AppLovin相差甚远，仅研发投入差距可谓云泥之别。AppLovin历年研发支出持续攀升，2024年涨至45.39亿元。而易点天下历年研发投入不足亿元。