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2025年12月31日 16时27分38秒

　　12月31日，MiniMax（0100.HK）正式启动招股，预计2026年1月9日在港交所挂牌上市。若顺利上市，这家成立仅四年的AI公司将刷新全球AI领域从创立到IPO的最短时间纪录，成为港股市场首个具备全球化能力的AGI上市公司。

　　此前，MiniMax已于12月21日通过港交所上市聆讯。据悉，MiniMax以不到OpenAI 1%的资金投入，在四年内建立起覆盖文本、语音、视频、音乐的全模态SOTA能力体系，其团队平均年龄仅29岁，展现出了突出的技术效率与商业化潜力。

　　本次IPO，MiniMax拟发行25，389，220股，发行价格区间为每股151至165港元。在不考虑超额配股权的情况下，发行后估值预计介于461.23亿至503.99亿港元之间。

　　值得关注的是，此次发行已引入14家基石投资者，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达等机构，合计认购约27.23亿港元。作为全球AI产业从“技术竞赛”向“商业化与全球化并进”转型的关键信号，MiniMax的上市进程正受到市场广泛关注。

　　29岁平均年龄背后的组织算力

　　年轻，是贴在MiniMax身上最显著的标签。截至2025年9月，公司全体员工平均年龄为29岁，董事会成员平均年龄32岁。更为关键的是，研发人员占比高达73.8%。这一人才结构在以高知、资深专家云集的AI行业里，显得格外突出。

　　“这不是偶然，而是公司在技术快速迭代行业中的主动战略选择。”一位业内分析师表示。他认为，AI基础模型的突破性创新往往源自颠覆性的思想，而非经验的简单堆积。年轻团队在接纳新知识、快速实验和勇于试错方面具有天然优势，与全球头部模型厂家密集迭代的高强度研发节奏保持一致。

　　年轻的团队如何兑现为硬核的技术实力？在AI竞争最激烈的文本、视频、语音三大核心模态上，MiniMax几乎以每年一个关键里程碑的速度实现突破。

　　据了解，2023年起， MiniMax便推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，今年上半年，推出升级版本Speech 02，综合性能位列第一。截至目前，MiniMax语音模型已经帮助用户生成了累计超过2.2亿小时的语音。2024年8月，其发布的视频生成模型Video 01和海螺AI视频生成产品，是当时能用到的最好的视频模型。

　　今年6月，继续推出升级版本Hailuo 02，位列AA视频竞技场排名第二。截至目前，MiniMax视频模型已帮助创作者生成了超过5.9亿个视频。10月，发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，据悉，该模型发布即在Artificial Analysis位列全球前五、开源第一，也是中国开源大模型首次在该榜单中跻身全球前五。发布期间，M2在全球模型聚合平台OpenRouter上迅速爬升到国内模型token用量第一，编程场景排名全球token用量第三。

　　支撑这种多线并进能力的，正是年轻团队对技术趋势的高敏感度与快速实验能力。组织的年轻化不仅体现在年龄，更内化于管理架构与文化。

　　据MiniMax介绍，在组织架构上采用了典型的扁平化管理模式。其核心设计在于极简的管理纵深，即CEO之下仅设三级职级体系。这一架构旨在通过压缩层级，加速决策流转，增强组织应对市场变化的敏捷性。

　　这种扁平化的架构与项目导向的协作模式，是其年轻活力转化为生产力的制度保障。其倡导的“AI原生”组织方式，不仅内化了产品体验，更让整个组织沉浸在快速迭代、人机协同的工作节奏中，形成了对创新极度友好的文化土壤。

　　从极致年轻到极致效率：低消耗、高产出

　　诚然，如果仅有年轻，还不足以支撑一家公司冲击IPO。MiniMax的案例表明，其真正的内核在于可以将年轻活力系统性地转化为商业效率。

　　年轻本身并不构成冲击资本市场的充分条件。MiniMax的案例之所以受到业内广泛关注，在于它展示了一套将团队活力与技术创新系统性地转化为商业效率。

　　这种转化能力在其营收曲线上得到了最直观的印证。据悉，MiniMax于2022年成立，次年即实现346万美元营收，快速完成市场验证；进入2024年，营收迅猛飙升至3052万美元，同比增幅高达782.2%，显露出强大的增长势能；这一势头在2025年得以延续，前九个月营收已攀升至5344万美元，同比增长174.7%，持续高增的轨迹清晰地勾勒出其商业化进程正在加速推进。

　　极致的资本效率，能从MiniMax招股书的财务报表里一探究竟。在很长一段时间里，AI行业中模型能力的提升似乎默契的依靠算力和数据的指数级堆砌，如OpenAI为了构建其模型生态，耗资高达400亿至550亿美元。

　　然而，根据其招股书及公开融资历史测算，从2022年初成立至2025年9月，MiniMax累计花费约5亿美元。这一数字不仅远低于OpenAI，甚至不及国内部分同行单季度市场投放预算。用不到行业龙头1% 的资金规模，推动其进入全球全模态能力第一梯队，其背后的高效的资本利用率值得关注。

　　“MiniMax在算力使用、模型训练、资源调度方面展现了极强的控制力。”一位长期关注AI基础设施的业内分析师指出。以MiniMax的模型Hailuo-02为例，该模型采用了创新的NCR架构。受益于这一架构创新，模型扩大了3倍的参数量和4倍的数据量，使模型性能显著提升的同时打破当时全球视频模型效果成本纪录。

　　这种技术端的效率直接转化为商业端的的成本优势，使MiniMax在商业化定价上拥有了极大的空间，也解释了其B端业务能保持高毛利的原因。

　　从财务数据来看，MiniMax已成功将其技术效能转化为扎实且可持续的商业成果。其营收在2023年至2025年间维持了强劲的三位数年均复合增长率，显示出扩张势头。更值得关注的是，其规模增长正伴随着盈利能力的结构性优化：2025年前三季度，在营收同比暴增174.7%的同时，经调整净亏损仅微升8.6%。这意味着其单位收入的亏损额大幅收缩约60%，表明成本控制和运营效率显著提升，已步入以健康财务模型为支撑的规模化增长轨道。

　　对此，上述分析师补充：“研发投入的边际产出在提升，这是衡量AI公司是否跑通技术到产品再到市场闭环的关键信号。”

　　价格洼地：下一代AI公司如何合理估值？

　　面对人工智能的集体热潮，当传统的估值方法失效，大模型公司的估值逻辑已进入稀缺性定价阶段，市场为潜在的市场统治地位与前沿模型能力支付极高溢价，导致估值倍数高企、变化剧烈。

　　随着IPO临近，市场对MiniMax的估值定价成为焦点。

　　首先，MiniMax是否是真正的模型公司，其估值是否匹配其技术地位？评判的标准在于与全球同行的直接对标。

　　例如，文本能力方面，开源模型M2的全球排名，使其稳居顶级俱乐部，可与估值超过千亿级美元的Anthropic的Claude系列模型同台竞技。视频能力方面，Hailuo-02的技术指标对标的是估值上百亿级的视频生成龙头Runway。语音能力方面，Speech-02全球第一的客观指标，对标估值近百亿美元的ElevenLabs。此外，其在音乐生成等领域的布局，进一步完善了全模态版图。

　　上述分析师进一步指出，当前市场对MiniMax的估值定价，与其在美国资本市场可能获得的认可存在数量级的差距。他认为，这并非简单的“中国折价”所能解释，更关键的原因在于市场普遍低估了其在多模态技术整合与协同效应层面所构筑的长期竞争壁垒。

　　其次，这种低估的状态是否有巨大的价值重塑空间？

　　分析其原因，在于市场对其财务转折点的认知存在滞后，形成了预期剪刀差。当前，市场对尚未盈利的尖端科技公司，尤其是大模型公司，主要考量其持续投入发以维持技术领先的能力。然而，MiniMax的财报显示，正快速跨越烧钱研发到造血增长的临界点。

　　科技板块分析师指出：“如果MiniMax连续数个季度验证其盈利改善趋势，市场的估值模型将发生根本性切换，带来的从来不是百分之几十的温和上涨，而是数倍级别的价值重估，可预测性和确定性大幅增强。”

　　值得一提的是，MiniMax的商业模式还体现了造血能力。

　　招股书披露，MiniMax的B端开放平台业务毛利率高达69.4%。这个数字打破了市场对AI API业务低毛利、卖算力的印象，甚至接近了高等级SaaS软件的毛利水平。

　　在C端，其AI伴侣应用Talkie（及其国内版星野）已经展现较高的用户粘性。截至2025年9月，MiniMax全球用户数突破2.12亿，月活跃用户达到2760万。与此同时，MiniMax账上超过11亿美元的现金储备，为其在转折点上进行规模化市场扩张或战略性投资提供了充足“弹药”。

　　在业内看来，MiniMax最大的想象空间或在于其全模态能力的深度融合。这种融合并非简单的能力叠加，而是可能催生颠覆性的新产品形态。

　　正如罗永浩与MiniMax创始人闫俊杰对话中，闫俊杰明确了下一阶段的两个核心里程碑：首先是在商业化层面，瞄准全球最具价值的语言模型高端市场，目标在一年内帮助中国模型在该市场实现从零到“个位数百分比”的份额突破，以解决当前“5%技术差距导致100倍商业规模差距”的关键瓶颈。

　　其次是在技术层面，推动已成熟的语音、视频、文本等多模态能力实现深度融合，他认为这种融合带来的将是产品形态的“重构而非升级”。这两个目标的达成，将是验证其技术全球竞争力与商业变现潜力的关键，直接影响其上市后的估值空间。

　　在业内分析师看来，MiniMax的上市是对中国AI创新实力与商业化效率的一次关键检验。面对全球AI市场未来十年预计高达25倍的增长空间，此次上市正值行业爆发窗口期。若其能凭借稀缺的AGI定位与健康商业模式，将技术优势持续转化为财务表现与生态影响力，则有望突破当前估值框架，打开长期成长空间。这不仅关乎单一公司的发展，其路径对中国AI创业生态亦具有标志性意义。